要点:

1. 市場における消費の限界的な牽引力は弱まっており、今後、米国株の継続的な上昇の原動力となることは難しいかもしれない。

2. S&P 500 指数は現在、6,000 ポイントと最近の安値 5,800 ポイントの間で推移しており、統合傾向を示しています。

3. 今年はシステム的な崩壊は起きないだろうと信じる人もいるが、不確実性と高い評価額が依然として市場の上昇余地を制限するだろう。

2025年に入ってから、米国の株式市場は激しい変動を経験しています。 S&P500指数はトランプ大統領の関税政策による急落で4月に弱気相場に入ったが、その後安値から力強く反発し、継続的な上昇を果たした。今回の反発は関税発表後の損失を帳消しにしただけでなく、米中間の関税引き下げなどの好材料もあって上昇を続けた。歴史的な終値高値からの差は縮まり続けています。

今回の反発で市場の悲観的な見通しはある程度修正されたが、上昇は持続しなかった。 5月21日は米国の主要3株価指数が揃って下落し、S&P500種株価指数は0.39%安の5,940.46で取引を終え、6日続いた上昇に終止符が打たれた。以前、S&P 500指数は6日連続の上昇により強気相場の瀬戸際に追いやられていた。

S&P 500指数データソース: TrdingView

高金利、政策の不確実性、経済成長の鈍化といった要因に直面して、今年後半の市場動向は回復を続け、新たな高値を更新するのか、それとも再び混乱に陥り、新たな下落局面に向かうのか。

経済ファンダメンタルズへの圧力

最近発表された経済データは、米国の経済成長が依然として弱い兆候を示していることを示している。米商務省のデータによると、2025年第1四半期の米国GDPは前年同期比0.3％減少し、2022年以来最悪の四半期業績となった。

画像出典：米国商務省

消費者市場の動向は、 「弱い現実と強い期待」の間の矛盾を示しています。 4月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比2.3％上昇、コアCPIは前年同月比2.8％上昇となり、インフレは依然として穏やかで制御可能な範囲内にあることが示された。しかし、ミシガン大学の消費者信頼感指数は5月に50.8に落ち込み、史上2番目に低い水準となった。 1年後のインフレ期待は先月の6.5％から7.3％へとさらに上昇し、消費の勢いが縮小する兆候が出始めている。

消費者の雇用市場に対する悲観的な見通しは2009年以来の最高水準に上昇しており、今後5年間の失業確率は2020年7月以来の最高水準となっている。しかし、雇用市場にはまだシステム的な悪化の兆候は見られない。 4月の非農業部門雇用者数は17万7000人増加し、失業率は4.2％と低水準を維持した。

消費者失業率予想 出典：ミシガン大学

雇用全体の回復力は依然として経済に一定の支えとなっており、消費者市場の急速な悪化やシステムリスクの誘発を防いでいる。しかし、消費の勢いが徐々に弱まるにつれ、市場における限界的な牽引力も弱まりつつあり、今後、米国株の継続的な上昇の核心的な牽引力となることは難しいかもしれない。

企業利益見通し

米国企業の収益は2025年第1四半期に好調に推移した。LSEGのデータによると、S&P 500企業の収益は同四半期に12.9%増加し、決算シーズン前に予想されていた6%を大幅に上回った。そのうち、S&P500指数におけるMag7以外の企業の純利益成長率は18％に達し、Mag7の9％を大きく上回り、利益成長軌道が改善された。

重要なのは、5月12日にホワイトハウスが中国製品に対する関税の91％を撤廃し、新規関税の24％を停止すると発表し、中国もそれに応じて対応する関税を撤廃・停止したことだ。これにより、短期的な企業収益の持続可能性に対する市場の楽観的な見方が高まった。

しかし、関税緩和の状況下でも、米国の平均実効輸入関税率は依然として16.4％と高く、企業のサプライチェーンやコストへの圧力を完全に緩和することは困難です。同時に、政策の不確実性は依然として高いままです。ホワイトハウスが90日以内に貿易相手国と関税について合意に至らなかった場合、一時停止されていた関税が再び発効する可能性がある。

通年の予想を見ると、アナリストはS&P500の利益予想を年初時点の14%から8.5%に引き下げており、これは例年よりも大きな減少となっている。経済活動が縮小すると、収益予想は大幅に下方修正される傾向がある。 JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOも、関税の初期の影響によりS&P500銘柄の利益予想が下方修正され始めており、今後6カ月間の利益成長率予想は年初の約12％からゼロ成長に急落する可能性があると警告した。

現在、 S&P 500 の予想株価収益率は 24 倍近くになっており、過去 10 年間の中央値 18 倍を大きく上回っています。比較的高いバリュエーションを背景に、利益予想が大幅に下方修正されれば、市場の勢いは直接的に弱まるだろう。

特にAI分野ではリスクが蓄積している。 2月、中国のDeepSeekは自社の高度なAIモデルをオープンソース化すると発表し、世界のAI競争環境に変化を引き起こし、米国のテクノロジー企業の利益期待を抑制する可能性があった。 AIバブルが崩壊すれば、その影響はテクノロジー分野全体、さらにはより広範な市場にまで広がるだろう。

テクニカル分析

2025年5月21日現在、S&P500指数は5,940ポイントで、今年の最高値6,147ポイントからは下落しているものの、4月下旬の安値からは力強く反発している。

技術的な観点から見ると、指数は現在6,000ポイントと最近の安値5,800ポイントの間で推移しており、明らかな統合傾向を示しています。

S&P 500指数データソース: TrdingView

現在の 6000 ポイントは、以前の統合ゾーンの上端に対応する最初の明らかな圧力ゾーンです。この水準を突破すれば、指数は年初に付けた高値6200ポイントに再び挑戦すると予想される。以下の 5800 ポイントが重要な短期サポートとなります。一度失われると、次のサポートは5500ポイントになります。

S&P 500指数データソース: TradingView

テクニカル指標で見ると、指数は50日移動平均を再び上回っており、200日移動平均は現在57～ 64付近で推移しており、中期的に強力なサポートとなっている。 RSI指標は70を超える買われすぎ領域に近づいていますが、MACDはまだゴールデンクロスを形成しておらず、短期的な勢いは強いものの、中期的な方向性はまだ監視する必要があることを示しています。

S&P 500指数データソース: TradingView

ウォールストリートビュー

投資家たちは今年後半の市場動向に対してますます慎重になっている。

バロンズ誌が最近実施した投資家調査によると、ウォール街のトップファンドマネージャーとその顧客の間で悲観的な見方が約30年ぶりの高水準にまで高まっている。今後 12 か月間の市場動向について、マネージャーの 32% が弱気であり、強気なのはわずか 26%、残りは中立です。回答者の65%は、米国株は2025年までに最高値から20%以上下落する可能性があると考えています。経済の減速、不況、政治的不安定、インフレの再燃が株式市場の下落の主な理由です。

2024年12月、ウォール街の機関投資家は、2025年末までのS&P500指数の目標値の中央値は6,600ポイントになると予測しました。しかし、ウォール街の機関投資家による今年のS&P500の予想レンジは徐々に縮小し、目標ポイントは5,900ポイントに引き下げられた。

現在の5945ポイントの水準から判断すると、株式市場は年末まで基本的に現状維持、つまり2025年後半には市場全体が横ばいになると予想されます。政策が明確になり、より多くのデータが公開されるまで、市場の方向性は不透明です。主流の判断では、今年システム崩壊は起きないと信じる傾向にあるものの、不確実性と高い評価額が市場の上昇余地を制限するだろう。