コストコ（2025年度第3四半期）とオートゾーンが5月に四半期決算を発表する中、米国株式市場は第2四半期（4～6月）決算シーズンに向けて盛り上がりを見せています。こうした中、一部の企業は好業績を上げているものの、全体的な収益成長の鈍化傾向が市場の焦点となっています。

継続的な高金利、不確実な貿易政策、差別化された消費構造に直面し、特に現在の評価額がすでに歴史的に見て比較的高い水準にある場合、投資家はリスクの価格設定と業種ローテーションを再検討する必要があります。

小売大手は安定した業績

総じて保守的な消費環境の中、コストコの業績は期待を上回りました。2025年度第3四半期（5月11日終了）の売上高は前年同期比8.0%増の619億6,000万米ドル、純利益は前年同期比13.2%増の19億米ドル、希薄化後1株当たり利益は4.28米ドルとなり、市場予想を大きく上回りました。

画像出典：コストコ

注目すべきは、ガソリン価格と為替要因を除いたコストコの既存店売上高が今四半期8%増加し、同社の中核事業の底堅さを示していることです。同社の非食品商品は1桁台後半の成長率を達成し、市場全体のバルク消費の縮小懸念を払拭しました。これは、会員制を中心とした同社の非常に粘着性の高いビジネスモデルと、富裕層顧客層の消費力の強さを反映しています。対照的に、ターゲットとウォルマートは、生活必需品以外の商品の販売においてより大きな圧力に直面しています。

さらにコストコは、米国で販売される商品の約75%が国内で調達されているため、関税の影響は比較的限定的であると強調した。トランプ大統領の「相互関税」政策と貿易相手国への高関税賦課という状況において、コストコの現地サプライチェーンの優位性は、潜在的な貿易ショックに対する防御壁を築いている。

利益の伸びが鈍化

全体として、S&P 500企業の2025年第2四半期の利益成長期待は大幅に鈍化しています。最新の統計によると、アナリストは現在、第2四半期の利益成長率は前年同期比でわずか約5.4%と予想しており、これは第1四半期の12%を大幅に下回る水準です。また、売上高成長率も4.7%から3.7%に低下しています。

年初来の傾向を見ると、利益予想は引き続き下方修正されており、ザックスが追跡している16業界のうち15業界で利益予想が低下しているが、航空宇宙業界は例外となっている。

歴史的に見ると、高速成長から中速成長への移行は、評価圧力の解放と市場スタイルの変化を伴うことがよくあります。

中でもテクノロジーセクター、特にAI関連銘柄は、この強気相場の中核を担い続けています。年初来、一部の企業の業績予想は下方修正されていますが、全体的なトレンドは安定しています。NVIDIA、Microsoft、Metaといった大手企業は、設備投資、製品アップデート、グローバル展開において堅調なペースを維持しており、アナリストの間では収益弾力性の再評価が進んでいます。

特に、生成AIが牽引するデータセンター投資ブームは未だ終息していません。マイクロソフトとアマゾンはいずれも財務報告書の中で、エンタープライズレベルのAI導入ニーズに対応するため、2025年には設備投資が大幅に増加すると予測しています。短期的には粗利益率が圧迫されるものの、長期的な収益レバレッジは依然として強力です。

テクノロジーセクターは政策変更に非常に敏感であることは特筆に値します。バイデン政権は以前、AIチップの輸出を制限し、中国の最先端プロセス技術へのアクセスを制限しました。市場は一時、これがNVIDIAなどの企業の成長軌道に影響を与えるのではないかと懸念していました。しかし、決算発表の実績と最新のアナリスト予測を見ると、市場は関連政策が利益見通しに及ぼす潜在的なマイナス影響を徐々に消化しつつあることが分かります。

政策の明確化を待つ

4月以降、トランプ政権は相互関税政策を発表しており、貿易摩擦の激化に対する市場の懸念が高まり、アナリストは一部産業の収益減少を懸念している。関連措置はまだ正式に実施されていないものの、市場は中長期的なリスクを再評価し始めており、特に世界の製造業が中国に大きく依存している状況が顕著となっている。

しかし、関税リスクの限界的な影響は足元で鈍化している。トランプ大統領の関税措置の詳細は未だ明らかになっておらず、貿易交渉も依然として継続中である。市場は概ね、最終的な関税発効には時間がかかると予想している。連邦準備制度理事会（ FRB ）は利下げの軌道をまだ確定させていない。政策の「遅れ」という不確実性の下、企業やアナリストは通期利益を大幅に引き下げるのではなく、慎重に予想を調整する傾向がある。

これにより、市場には一息つく余裕が生まれます。一部の機関投資家は、最終的に実施される関税政策の実際の影響が現在の市場の懸念よりもはるかに小さい場合、市場心理の回復の好機となる可能性があると考えています。

2025年初頭の「関税再編」に対する市場の劇的な反応とは対照的です。当時、多くの多国籍企業が在庫・調達計画を緊急に調整し、短期的な利益圧迫につながりました。現在、市場は下半期における政策の実際の実施ペースと程度、そして中期リスクの再評価により注力しています。

第1四半期の概要

第1四半期の財務報告はまだ全面的に発表されていないものの、S&P500企業のうち490社が5月末までに決算を開示しており、これは全体の98%近くを占めている。全体として、企業利益は前年同期比11.9%増、売上高は4.8%増となり、市場予想を上回った。しかし、予想を上回った企業の割合で見ると、EPSが予想を上回った企業はわずか74.1%で、過去5年間の四半期平均78.4%を下回っている。売上高が予想を上回った割合は63.3%で、これも5年間の平均71.2%を下回っている。

この現象は、ほとんどの企業が逆境の中でも依然として成長を維持し、より高い評価水準と投資家の期待に直面しているものの、企業業績が市場の期待を上回ることがますます困難になってきていることを示しており、市場は将来の財務報告サイクルに対してより慎重になっている。

結論

7月中旬には、JPモルガン・チェース、シティグループ、ウェルズ・ファーゴといったウォール街の大手企業による第2四半期決算が発表され、決算シーズンの主戦場が本格化する。主要テクノロジー企業が堅調な勢いを維持できるかどうか、消費財企業が関税見通しにどう対応するか、そしてFRBの政策シグナルとインフレの軌道が焦点となる。

現在の市場は重要な転換点を迎えています。FRBによる利下げ期待は依然として存在し、流動性改善への期待も依然として高まっています。しかしながら、企業収益は「超期待される高成長」から「緩やかな成長」へと低下しています。

2025 年半ばには、収益と評価の圧力が共存する状況において、実質的な業績の確実性、妥当な評価、強力な防御力を備えた企業が超過収益を達成する可能性があります。