5月28日、裁判所はトランプ大統領が国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づき発動した「包括的相互関税」は違法であり、権限を超えているとして、その実施を永久に禁止する判決を下した。判決が出るとすぐに、米国の主要3株価指数先物は総じて上昇し、ナスダック先物は取引時間中に2%近く上昇した。金は短期的に30ドル急落し、米ドル指数は0.4%上昇した。

私がもっと心配しているのは、この事件が市場にどれだけ大きな影響を与えるのか、そしてそれがどれだけ長く続くのかということです。

その前に、米国国際貿易裁判所（CIT）がなぜ大統領の権力濫用を直接阻止できるのかを理解する必要があります。以下では、この裁判所について簡単に説明します。

要約すると、国際貿易裁判所（CIT）は連邦裁判所制度における専門裁判所であり、主に輸出入、関税、貿易救済、反ダンピング、補助金など、国際貿易に関連する連邦の法的紛争の審理を担当しています。つまり、政府の対外貿易が違法であるかどうかを監督することに特化した専門裁判所です。

CIT はなぜトランプ大統領の関税政策を阻止できたのでしょうか?

この司法措置の核心は、大統領の権力の境界と抑制と均衡のメカニズムの法的定義にある。

トランプ政権は、1977年の国際緊急経済権限法（IEEPA）を発動し、国家的な「経済緊急事態」を宣言し、中国をはじめとする貿易相手国に包括的な関税を課そうとした。この法律は、外国の脅威が緊急事態を引き起こした場合に大統領が経済統制措置を講じる権限を与えているものの、議会が立法化に至った当初の意図は、その適用範囲を明確に限定しており、特定の国や分野における「異常かつ特別な脅威」のみを対象としており、大統領に無制限の関税を課す権限を与えているわけではない。例えば、歴史的にIEEPAは、世界貿易への包括的な介入ではなく、イラン人質事件のような特定の国際情勢への対応に用いられてきた。

CITは判決において、トランプ氏の行動は二重の越権行為に当たると厳しく指摘した。すなわち、貿易赤字を一方的に「国家緊急事態」と規定したことは、IEEPA（国際エネルギー経済・貿易促進委員会）が定める「緊急事態」の法定定義（「国外に端を発し、国家安全保障を脅かす」）を超えている。他方、トランプ氏が提唱した「相互関税」は、実質的に議会の独占的な関税立法権を侵害するものである。裁判所は、憲法は関税制定権を議会に明確に付与しており、大統領は議会の権限の範囲内で限定的な貿易管理権限しか行使できないことを強調した。この権力分立は、米国における三権分立の原則の核心的な体現である。大統領は決して「法を超越する行政権」ではなく、その行政行為はすべて法的承認と司法審査の対象となるべきである。

CITはさらに、IEEPAの立法目的は大統領権限の拡大ではなく規制にあることを明確にした。同法で認められている「取引の調査、監督、禁止」といった措置は、大統領に世界貿易体制を再構築する恒久的な権限を与えるものではなく、本質的には特定の危機に対応するための一時的な手段である。トランプ大統領がこれを「包括的関税承認」と誤解していることは、法規定の文言に違反するだけでなく、憲法が規定する牽制と均衡の枠組みを損なうものである。この厳格な司法審査には、2020年に3,600社の米国企業がトランプ政権を関税で訴えた訴訟という前例がある。当時も裁判所は「法定権限の逸脱」を理由に企業側に有利な判決を下している。

最終的に、CITはトランプ大統領の関税政策は「誰にとっても違法」であると判断し、司法管轄権に基づき当該措置を無効とし、即時停止を命じました。この判決は、個別の事案の是正にとどまらず、アメリカ合衆国憲法に基づく統治の基本原則を再確認するものでもあります。すなわち、いかなる行政権の行使も合法的な範囲内で行われなければならず、たとえ大統領であっても「国家安全保障」の名の下に権限を逸脱してはならないというものです。この司法による牽制と均衡のメカニズムは、アメリカの法治国家にとって権力の濫用を防ぐ重要な障壁となっています。

この判決は関税が即時停止されることを意味するのでしょうか？

理論上、関税徴収の責任を負う米国税関は、判決に無条件に従う、つまり関税徴収を停止する必要があります。判決が下された後、裁判所は米国政府（財務省およびCBPを含む）に対し、関税賦課命令の停止を求める正式な通知を発行します。

考えられるシナリオは 3 つあります。

上記のシナリオのうち、2番目または3番目のシナリオの可能性が高い。なぜならトランプ政権は、裁判所の判決を回避するために2つのアプローチを取る可能性があるからだ。

一つは、巡回裁判所に控訴し、執行停止を申し立て、控訴判決が出るまで関税徴収を継続するというものです。裁判所は通常、判決発効後、政府に執行停止の申立てを行うための期間を短期間（例えば7日から14日）与えます。しかし、本件の判決は憲法上の三権分立（主要争点原則と非委任原則）に基づき、トランプ大統領の関税発令は明らかに権限を逸脱しており、執行停止が認められる可能性は低いと判断しました。同様の事例（例えば、1975年のアルゴンキンSNG社対連邦エネルギー庁事件）でも、裁判所は大統領の行為が「明らかに違法」であるとして執行停止の申立てを却下しています。

2つ目は、IEEPAに基づく関税を継続するために他の法律を援用することです。例えば、1974年通商法第122条などが挙げられます。第122条は、深刻な国際収支危機（合衆国法典第19編第2132条）が発生した場合、大統領が輸入品に最大15%の追加関税を一時的に（最長150日間）課す権限を与えています。トランプ大統領は、貿易赤字（2024年には1兆2000億米ドル）を国際収支危機と定義することができます。しかし、これらの規定はIEEPAが大統領に付与する権限ほど強力ではなく、関税率もより制限されています。

この判決の核心的な争点は、貿易赤字がIEEPA（国際経済統合協定）に規定されている「国家非常事態」の範囲に該当するかどうかである。トランプ政権は、貿易赤字は直接的には「国家非常事態」を構成するものではないものの、「持続的かつ多額の貿易赤字」は米ドル資産の安全性を脅かすものであり、「質的変化をもたらす量的変化」とみなすべきだと主張する可能性がある。

したがって、将来的には、世界中で「相互関税」を廃止する一方で、特定の国や地域に対しては一部の関税措置を維持するなど、税制政策に部分的な調整が行われる可能性があります。

トランプ政権は控訴手続きを開始した。注目すべきは、鉄鋼・アルミニウム製品に対する国家安全保障関税（第232条）が依然として有効であり、政府はEUに対し6月1日までに50%の自動車関税を課すと警告していることだ。この「法的手段のローテーション」戦略は、貿易政策を極めて不確実なものにしている。

この判決は、米国の行政・司法制度における内部矛盾を本質的に露呈するものである。米国の対外貿易政策に関するコンセンサスの欠如は、効果的な相乗効果を生み出せない状況につながっている。権力分立制度は権力の濫用を抑制する役割を果たし、市場リスクをある程度軽減する効果も持っている。

米国株とFRBの政策方針への影響

判決が発表された後、世界の金融市場は「即時の押し上げと構造的差別化」という複雑な反応を示した。

この市場の反応は、本質的にはインフレ期待の冷え込みと貿易摩擦の緩和という二重の要因によるものです。関税障壁の撤廃により、輸入中間製品のコスト削減が企業の粗利益率を直接的に改善するとともに、世界的なサプライチェーンの混乱リスクが大幅に軽減されます。ゴールドマン・サックスのモデルによると、関税が完全に撤廃されれば、米国のコアPCEインフレ率は0.4～0.6%ポイント低下する可能性があります。

これにより、FRBのインフレ目標と金利経路のバランスを再調整するための従属的な経路が提供されます。

1. インフレと成長という二つの変数をリセットする

インフレ緩和効果：ニューヨーク連銀のモデルによると、関税の完全撤廃により、2025年第3四半期の消費者物価指数（CPI）の前年比上昇率は3.2%～3.5%の範囲に低下する可能性がある。これは市場のこれまでの予想である3.8%～4.0%を下回る水準であり、FRBにとって「インフレは一時的」という判断を検証するための重要なデータウィンドウとなる。

成長予測の修正：貿易政策の確実性が高まることで、企業の設備投資の伸びは現在の2.1%から約3.5%に押し上げられると予想されます。アトランタ連銀のGDPNowモデルは、第2四半期の成長率予測を2.8%から3.1%に引き上げました。

2. 6月のFOMC会合における3つの政策検討事項

短期的な様子見姿勢：アトランタ連銀のボスティック総裁など当局者はハト派的なシグナルを発しているものの、控訴裁定によってもたらされた政策の不確実性により、6月11日の会合で5.25％から5.5％の金利レンジが維持される確率は78％に達している（CMEFedWatchデータ）。

中期的な利下げ条件：関税が最終的に撤廃され、コアPCEが2か月連続で3.5%を下回った場合、連邦準備制度理事会は世界経済の成長鈍化の圧力に対処するため、9月に最初の25BPの利下げを開始する可能性がある。

長期債務制約：現在の10年米国債利回りは4.5%を超えています。6月には7.2兆ドルの米国債が満期を迎えるため、連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ抑制と債務持続可能性の維持という微妙なバランスを模索する必要があり、利下げサイクルは「小さな一歩と緩やかな前進」という特徴を帯びる可能性があります。

投資家の対応戦略

1. 戦略的配分戦略：ダイナミックポジションの正確な管理

短期攻勢と中期守備のバランスに関する判断が下された後、米国株先物は大幅に上昇し、貿易摩擦の緩和に対する市場のポジティブな織り込みを反映しました。政策の窓口期間を捉え、輸出弾力性の高いターゲット（半導体装置、産業用ロボットなど）とコスト敏感な産業（高級家電、越境小売など）の保有比率を高めることに注力することが推奨されます。

株式のポジションは70％の中心まで増やすことができ、一方で30％の現金同等物はトランプ政権の訴えによって引き起こされる可能性のある二次的な変動に対処するために留保することができます。

2. 業種選定ガイド：収益性の高いセクターとリスクの高い分野の正確な特定

1. 3つの主要な受益者経路に焦点を当てる

1. テクノロジー半導体産業チェーン：関税撤廃により、半導体輸入コストは8～12%削減される見込みです。Apple（AAPL）やNvidia（NVDA）といったグローバルサプライチェーン企業に注目しましょう。1962年通商拡大法第232条の潜在的な影響にも注意が必要です。国内生産能力の60%以上を占めるIntel（INTC）などの企業も検討すべきです。

2. 消費財小売セクター：輸入品価格の下落傾向により、小売企業の粗利益率は0.5～0.8%上昇すると予想され、ウォルマート（WMT）やターゲット（TGT）といった大手企業が直接恩恵を受ける。データによると、コアPCEが0.1%低下するごとに、小売セクターの純利益率は0.4%上昇する。

3. 医療必需品：中国のAPI供給は米国市場の60%を占めており、関税撤廃後、その優位性はさらに強化されるでしょう。ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ）やメルク（MRK）といった製薬会社、そしてコカ・コーラ（KO）やプロクター・アンド・ギャンブル（PG）といった生活必需品大手は、貿易変動に対して強力なディフェンシブな特性を持っています。

3. 3大リスク産業への参加を最小限に抑える

1. 鉄鋼・アルミニウム産業：「解放記念日関税」は廃止されたものの、第232条に基づく鉄鋼・アルミニウムへの25%の関税は依然として有効です。アメリカン・スチール（X）とアルミニウム・コーポレーション（AA）の鉄鋼1トン当たりの粗利益は15%から20%圧縮される可能性があります。

2. 自動車部品：EUに対する50%の自動車関税が実施された場合、テスラ（TSLA）とゼネラルモーターズ（GM）の自動車部品コストは1台あたり3,000～5,000ドル上昇するでしょう。メキシコに40%以上の生産能力を持つフォード（F）などの企業に注目することが推奨されます。

3. エネルギー素材セクター：関税政策の不確実性により、原油や銅などのコモディティのボラティリティが上昇する可能性があります。エクソンモービル（XOM）やシェブロン（CVX）などのエネルギー関連株は上昇する可能性があります。

4. リスク予防・管理システム：多層防御戦略の構築

法的リスクオプションヘッジ戦略 トランプ政権が1930年関税法第304条を通じて貿易制限を再開するリスクに対応して、「スポット+オプション」保護ポートフォリオの構築が推奨されます。たとえば、現在のS＆P500指数の権利行使価格でプットオプションを購入すると同時に、政策変動のメリットを捉えるためにボラティリティETF（VXX）に5％のポジションを割り当てます。

投資家は、政策追跡サイクルにおける以下の重要なポイントにも注目する必要があります。

短期（6月～7月）の重要な時期

法的プロセス: 6月15日までに最高裁判所が判決に対する控訴を受理するかどうかを注意深く監視してください。法的手続きが開始された場合、S&P 500指数の調整が引き起こされる可能性があります。

経済データ: 5月のコアPCEデータ（5月30日発表）が2.5%を下回った場合、連邦準備制度理事会による9月の利下げ期待が強まり、成長株（Nvidia、Tesla、Googleなどのテクノロジー大手など）がさらに上昇すると予想されます。

中期（第3四半期～第4四半期）政策ノード

連邦準備制度の政策：関税が完全に撤廃され、コアPCEが2か月連続で3％を下回った場合、連邦準備制度は9月に25BPの利下げサイクルを開始する可能性があり、金利に敏感な資産を事前に配分することができます。

貿易交渉：6月1日に米国とEUの自動車関税交渉が決裂した場合、EUは報復関税を発動し、BMWやフォルクスワーゲンなどサプライチェーン企業の米国ADRは10％から15％の圧力を受ける可能性がある。

長期的（2026年以降）なトレンドへの対応

この判決により、大統領の貿易権限が制限され、将来の政策の不確実性が正常化される可能性がある。

金ETF（GLD）や教育・医療など政策の影響を受けにくい産業に5％のポジションを割り当てることが推奨されます。

現在の主要な指標ポイント:

1. S&P 500指数：5900のレジスタンスレベルを突破すれば上昇トレンドが確定する。サポートレベルを下回った場合、ポジション削減メカニズムが発動する必要があり、リミットは5750となる。

2. ナスダック指数：19,000のサポートレベルは強力なサポートであり、注目に値する。