現在、関税問題は人々の関心から徐々に薄れ、市場の懸念は米国債務のデフォルト（債務不履行）へと傾いている。世界が36兆ドルを超える米国債務の返済が果たして可能かどうか懸念している中、トランプ政権は新たな爆弾を投下した。財政赤字を毎年5000億ドル増加させることを計画する「ビッグ・ビューティフル・ビル」である。
「マネープラン2.0」と揶揄されるこの政策は、景気浮揚の最後の切り札となるのか、それとも米国を崖っぷちに追い込む加速エンジンとなるのか。
本日、この記事では、この世界的な金融賭けを3つの主要な側面から分析します。
1. 急激な政策転換：関税から財政赤字へ
貿易戦争の失敗を受けて、トランプ大統領の主な焦点は「関税主導」から「財政赤字主導」へと正式に移行した。
最新の予算案によると、「ビューティフル・ビル」は、既存の年間2兆ドルの財政赤字に加え、さらに5,000億ドルの景気刺激策を投入する。これは、オーストラリアのGDP（約4,700億ドル）に相当する。これは、米国の財政赤字率が7%から8.5%以上に急上昇し、国際的な警戒水準を2倍以上も上回ることを意味する。
この変化の背景には、「333計画」の完全な破綻がある。トランプ陣営が約束した「日量300万バレルの生産、3％のGDP成長、3％の財政赤字」という3つの主要目標は全面的に崩壊した。シェールオイルの生産量はピーク時より依然として15％低く、第1四半期の実際のGDP成長率はわずか1.5％にとどまり、財政赤字は7％に膨れ上がった。
当時ベイトソンが提案した「333計画」は、本質的には需要側の管理と供給側の改革を組み合わせた政策だった。
• 需要サイドの刺激策：インフラ投資は大きな乗数効果をもたらします。議会予算局（CBO）のダイナミック・スコアリング・モデルによると、交通インフラ投資の乗数は1.8倍、クリーンエネルギー投資の乗数は1.5倍に達し、いずれも2009年のアメリカ復興・再投資法（ARRA）の1.2倍を上回っています。
• 供給側改革：エネルギー政策は、アラスカ州の連邦政府所有地230万エーカーを掘削に開放し、17の環境規制を廃止することで、シェールオイル生産量を日量1500万バレルまで増加させることを目指している。製造政策は、国防生産法に基づき、主要産業のサプライチェーンのセキュリティ強化のため、90日間の戦略的在庫を確立することを目指している。
しかし、政策の実施には 3 つの実際的な制約があります。
• 債務の崖効果：国際通貨基金（IMF）の調査によると、政府債務比率が100%を超えると、財政乗数効果は40%～60%減少する。2023年の債務比率は123%に達し、この政策は「乗数効果の失敗範囲」に陥っている。
• 金利上限の制約：FRBの利上げサイクルにより、基準金利は5.25%～5.5%に押し上げられ、30年固定住宅ローン金利が7%を超え、不動産投資が直接抑制される。住宅投資は2023年に前年比15%減少する見込みだ。
• 脱ドル化圧力：世界の外貨準備高に占める米ドルの割合は、2000年の73%から2023年には58%に低下し、同時に外国の米国債保有比率も40%を下回っています。従来の財政赤字によるマネタイゼーションの有効性は著しく低下しています。
そのため、「333計画」は実行において大きな困難に直面し、最終的に失敗に終わった。関税戦争によって引き起こされた高インフレと製造業の国内回帰の失敗に直面したトランプ大統領は、「渇きを癒すために毒を飲む」という選択をせざるを得なかった。つまり、構造的な問題を覆い隠すために大規模な財政刺激策を講じたのである。
2. 3つの大きな縄：労働力不足、債務のブラックホール、そして信頼の危機
労働市場に対する二重の締め付け
米国は「人材の冬」を迎えている。一方では、厳しい移民政策によって42万人が国外追放され、労働力の0.25%が直接流出している。他方では、7,600万人のベビーブーマー世代がスーパーポンプのように毎月10万人のペースで退職し、膨大な労働力を奪っているだけでなく、社会保障費と医療保険費が年率6%で急増している。
たとえ技術進歩によって生産性が2%向上したとしても、労働力不足は依然として3%成長目標を空論にし、さらに危険なのは、消費者信頼感指数が2008年以来2番目に低い水準に落ち込み、「収入が減って支出が増える」という不安が経済の基盤を揺るがしていることだ。
債務の崖へのカウントダウンが刻々と迫っている
36.8兆ドルの国家債務（GDPの123%）は「借金の湖」を形成している。債務利息の支払いは2024年に1兆ドルを超え、1分間に190万ドルを燃やすことに相当し、これは4000万人の貧しいアメリカ人を養うのに十分な金額である。
さらに致命的な「満期爆弾」が爆発寸前だ。2025年には9兆ドルの米国債が償還を迎え、そのうち6.5兆ドルが今年上半期だけで償還される。第1四半期の米国債発行額は前年同期比37%増となり、債券市場は「流動性枯渇」に陥っている。
アメリカ国民一人当たりが負担する平均10万7000ドルの国家債務は、次世代の肩にのしかかる目に見えない山になりつつある。
米国債市場における大きな信頼の崩壊
3つの主な警告サイン:
• 価格の歪み：10年米国債の実質金利はパンデミック前と比べて80ベーシスポイントも急落し、債券価格はリスクから大きく乖離している。
• 流動性危機：オーバーナイトリバースレポの規模は2兆ドルを超え、金融機関は業務を維持するために「新たな借り入れで古いものを返済する」必要に迫られた。
• 外国資本は足で投票：世界の政府系ファンドによる米国債保有比率は45%から38%に半減した。中国は3月だけで米国債保有額を189億ドル減らし、2009年以来の最低水準を記録した。
5月15日、30年米国債利回りは4.95%に急騰し、21世紀以降で最大の週間上昇率を記録した。ムーディーズは米国の信用格付け見通しを緊急に「ネガティブ」に引き下げ、「財政規律の崩壊が米ドルの信用基盤を蝕んでいる」と率直に述べた。
3. 政策の行き詰まり：3つの「救命戦術」の致命的な欠陥
債券市場の暴動がカウントダウンする中、トランプ政権に残された「悪いカード」はたった3枚だけだ。
SLR免除の再開：銀行が米国債保有を除外して自己資本比率を算出できるようにする。これは金融システムに「鎮痛剤」を与えるのと同じである。しかし、この措置は銀行のリスク耐性を弱めることになる。2023年のシリコンバレー銀行破綻の教訓は人々の記憶にまだ生々しい。
オペレーション・ツイスト2.0：長期債の代替として短期債の発行を増やし、長期金利を下げることは、本質的に「ピーターからお金を奪ってポールに支払う」ようなものです。現在の短期債利回りは5.2%と高く、政策余地はつまようじよりも狭いのです。
国際中央銀行の共同救済：欧州や日本の中央銀行と連携して流動性スワップを実施しようとしたが、サウジアラビアの減産や中国とロシアの現地通貨決済といった地政学的変化により、「ドル同盟」は表面上は分裂していたものの、実態は悪化し、相乗効果は大きく減少した。
「ビッグ・ビューティフル・ビル」の本質は、今後30年間の税収を現在の成長を担保に使うことだ。景気刺激策1ドルごとに、その背後に3ドルの債務の穴があいているのだ。
労働力の縮小（年間成長率0.1％）と資本蓄積の鈍化（純投資率は4.2％に低下）という深刻な構造的危機を隠蔽するために、年間5,000億ドルの財政赤字をてこにして3％の「帝国成長率」を達成しようとしている。
しかし、この政策設計には 3 つの矛盾が内在しています。
短期的な刺激策は長期的な成長の目標から逸脱している。年間の財政赤字のわずか30%（1,500億ドル）が生産投資（インフラ＋研究開発）に使用され、70%が即時支出（消費刺激策＋企業補助金）に充てられており、大きな「資本スピルオーバー効果」を生み出している。
国家主義的介入と市場効率の間には固有の矛盾がある。「バイ・アメリカン」条項によってインフラプロジェクトのコストが20～30％増加し、インフレ抑制法の原産地規則によって自動車産業チェーンの再編コストが800億ドルを超え、資源配分の効率性が低下した。
覇権維持の必要性と世界的責任の乖離：「財政マネタイズ」を通じてインフレを世界に輸出しているが（新興市場からの輸入インフレの寄与は2023年に40％に達する）、それに応じた調整コストを負担できず、G20の財政調整メカニズムは名ばかりの存在となっている。
米国債利回りが4.5％の「心理的防衛線」を突破すると、連邦準備制度理事会は「無制限の量的緩和」の再開を余儀なくされ、世界の準備通貨としての米ドルの信用ダムに亀裂が生じる可能性がある。
つまり、一般投資家にとっては、金や米ドル以外の通貨といった「脱ドル化」資産を配分する窓口が開かれているのであり、世界経済にとっては、ウォール街で始まったこの債務カーニバルは、最終的には何らかの劇的な形で清算されることになるだろう。
「高債務 - 低成長 - 高コスト」という悪循環は、次の3つの側面から打破する必要があります。
まず、社会保障制度を賦課方式から部分積立方式へと転換するための構造改革を実施すべきである。
二つ目は、AIやグリーンエネルギーへの投資を通じて技術革命を促進し、全要素生産性を向上させることです。しかし、選挙サイクルにおける再分配ゲームに再び陥らないよう、注意が必要です。政策が短期的な投票手段と化した場合、米国を待ち受けているのは財政の崖だけでなく、成長パラダイムのシステム的危機となる可能性があります。
3つ目は、国際協調を強化し、IMFの枠組みの下で国際債務管理のメカニズムを再構築することです。
2008年に始まったこの借金の暴走は、アメリカの政治的知恵と制度的回復力に厳しい試練を与えている。この賭けは、アメリカに「レーガン型の繁栄」をもたらすのか、それとも「ギリシャ型の危機」をもたらすのか？
潮が引いたら、誰が裸で泳いでいるか分かるかもしれない。
