要点:

1. パウエル議長は議会公聴会で「早期利下げ」のシグナルを発し、良好なインフレ抑制が早期利下げを促すと強調した。

2. データにより関税の影響が予想よりも低いことが示されれば、利下げは2025年7月に前倒しされる可能性がある。

米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は24日、米下院金融委員会の公聴会で、関税のインフレへの影響は市場が当初懸念していたほど大きくない可能性があるため、「早期利下げ」の可能性を示唆した。

パウエル議長の最近の発言は政策スタンスの重要な転換を反映している。つまり、インフレが予想外に軟化した場合、FRBは遅延して待つのではなく、遅かれ早かれ利下げサイクルを開始することを選択するだろう。

連邦準備制度理事会は7月の利下げに向けて「技術的な扉」を開き始めた

パウエル議長は、FRBが金利を据え置いた主な理由は、関税が2025年にインフレ率を押し上げると予想したためだと強調した。しかしながら、関税が消費者物価に与える影響の大きさについては不確実性があることも認めた。関税のインフレ効果が予想よりも低ければ、FRBは早ければ2025年7月にも利下げを検討する可能性がある。「複数の道筋があり得る」と述べ、FRBのデータに基づく意思決定アプローチを強調した。

現在、フェデラルファンド金利は4.25%から4.50%の範囲で推移しており、 FRBはこれを「適度に抑制的」と表現し、経済成長を著しく阻害することなくインフレを抑制することを目指しています。パウエル議長は、関税の影響を評価するには6月と7月のデータが重要になると指摘しました。少なくとも一部の産業は関税コストを消費者に転嫁する可能性があるものの、正確な金額は不透明だと述べました。

画像出典：Trading Economics

パウエル議長は労働市場の状況についても言及し、弱まりの兆候は見られないと述べた。2025年4月の失業率は4.2%で推移している。この弱まりの兆候がないことは、FRBの現在の慎重な姿勢を裏付けている。パウエル議長は、堅調な労働市場のおかげで、FRBは直ちに利下げを行うことなくインフレデータを監視できると述べた。

しかし、労働市場が好調でインフレ率も上昇した場合、利下げは2025年9月以降まで延期される可能性がある。逆に、インフレ率の鈍化や労働市場の悪化が見られた場合、利下げが早まる可能性がある。

最近の経済指標もFRBの慎重な姿勢に影響を与えた。S&Pグローバル米国製造業PMIは2025年6月に52で安定し、5月の15カ月ぶりの高水準と同水準となり、予想の51を上回った。力強い新規受注と雇用の伸びにより、工場生産高は4カ月ぶりの高水準に達した。しかし、関税関連のコスト圧力を反映し、投入価格と産出価格は2022年7月以来の高水準に上昇した。これは、パウエル議長が価格転嫁を懸念していたことと整合的である。

画像出典：S&P Global

Fedは6月の会合で政策金利を4.25%～4.50%に据え置き、更新されたドットプロットでは2025年に2回、0.25ポイントの利下げが実施されるという予想が改めて示された。しかし、インフレ率予測（2.7%から3.0%に上昇）、失業率予測（4.4%から4.5%に上昇）、GDP成長率予測（1.7%から1.4%に低下）の変更は、潜在的なスタグフレーションリスクを示唆しており、 FRBは依然としてインフレ抑制と成長促進の間でジレンマに陥っている。

画像出典：連邦準備制度

関税の影響は過大評価されている可能性がある

過去数ヶ月間、FRBは主にインフレ指標の回復と米国政府による大規模な関税導入計画を受けて、利下げを据え置いてきた。しかし、パウエル議長は今回の公聴会で、連邦公開市場委員会（FOMC）のほとんどのメンバーによるインフレ期待の上方修正は「基本的に関税導入への期待によるもの」であり、今後のデータが関税導入の影響が予想ほど強くないことを示せば、FRBの政策路線もそれに応じて調整されると明言した。

パウエル議長は、FRBは「関税の影響低下」の可能性を「完全に受け入れており」、6月と7月の経済指標から判断を下すとさえ述べた。つまり、関税は金融政策転換の中核変数となっており、その実際の影響は依然として大きな不確実性に晒されているということだ。

この不確実性は、市場における政策転換への期待の高まりを反映している。 6月24日には、米国債利回りが低下し、10年債利回りは5ベーシスポイント以上低下し、4.30％を下回った。

画像出典: TradingView

関税による輸入インフレの波及効果を観察する上で、企業行動は重要な指標となるだろう。パウエル議長は、「多くの企業が依然として2月の在庫処分を進めているが、第3四半期から関税の圧力を感じることになるだろう」と明らかにした。この在庫バッファーの存在が、第1四半期の輸入が42.6%急増した理由を説明できる。一方、5月のコアPCEは前年同期比2.6%増にとどまり、関税の影響はまだ十分に反映されていない。

金利が引き下げられるのは時間の問題でしょうか?

パウエル議長のバランスの取れた演説、特に早期利下げへの前向きな姿勢は、政策の柔軟性に対する市場の期待を高めた。ウォール・ストリート・ジャーナルの記者ニック・ティミラオス氏は、パウエル議長が2025年7月の利下げを否定しなかったものの、関税の影響を見極めるために緩和を再開する時期としては、依然として9月の方が可能性が高いと指摘した。

投資家は7月と9月の利下げ確率を再評価し始めている。CME FedWatchツールによると、トレーダーは7月の利下げ確率をわずか18.6%と見積もっている一方、9月の利下げ確率は70%を超えている。

画像出典：CME

FRBのデータ依存の姿勢は、5月のPCE、6月のCPI、労働市場データなど、今後のデータ発表が重要になることを示唆している。インフレ率が2%を継続的に上回れば利下げは遅れる可能性がある一方、データが軟調であれば緩和が加速する可能性がある。

しかし、スタグフレーションのリスク、特に成長が鈍化する一方で関税によって価格圧力が悪化した場合のリスクは依然として懸念事項である。