要点:

1. 5月のコアPCEは前年比2.7％上昇、前月比0.2％上昇となり、いずれも市場予想を上回った。

2. このデータは、コアPCEの3ヶ月連続の下落傾向を打破しました。コアPCEの前年比成長率は3ヶ月連続で2.5%となり、連邦準備制度理事会

（FRB）の政策目標である2%を大きく上回りました。

3. 6月の非農業部門データが弱く、7月の消費者物価指数がインフレ率の低下を示した場合、連邦準備制度理事会は金利の引き下げを開始する可能性がある。

2025年5月の米国コア個人消費支出（PCE）物価指数は前年比2.7%上昇し、市場予想とFRBの目標である2%を上回りました。特にトランプ政権による新たな関税政策の圧力を受け、インフレの上昇傾向は強まる可能性があり、FRBの利下げの余地はますます複雑かつ狭くなっています。

インフレ圧力が高まっている

米商務省が6月27日に発表したデータによると、5月のコアPCE価格指数（食品とエネルギーを除く）は前年同月比2.7％上昇となり、市場予想の

2.6％上昇、4月の上方修正値2.6％上昇を上回った。前月比でも0.2％上昇となり、市場予想の0.1％上昇、4月の上方修正値0.1％上昇を上回った。

画像出典: BEA

コアPCEはFRBが重視するインフレ指標であり、年間目標は2%です。5月のデータは、過去3ヶ月にわたるインフレ率の低下に終止符を打ち、潜在的なインフレのモメンタムは予想よりも強い可能性があります。さらに、コアPCEの前年比伸び率は3ヶ月連続で2.5%を超えており、 FRBの政策目標である2%を大きく上回っています。これは、物価上昇圧力が効果的に抑制されていないことを示しています。

画像出典：Trading Economics

食品とエネルギーを含む総合PCE価格指数は、予想通り前年比2.3%上昇し、4月の上方修正値2.2%から上昇しました。また、予想通り前月比0.1%上昇しました。ガソリン価格の下落は、5月の消費者物価指数（CPI）の傾向と一致する形で、全体のインフレ率を部分的に抑制しました。

注目すべきは、5月はトランプ政権が4月に開始した「相互関税」政策が初めて本格的に実施された月であるということです。コアPCEの予想外の上昇は、関税によるインフレ波及効果を部分的に反映している可能性があります。

消費の冷却

インフレの上昇傾向とは対照的に、5月の個人消費は予想外に減少し、前月比0.1%減となり、市場予想の0.1%増を下回りました。個人所得も前年比

0.4%減となり、2021年以来初のマイナス成長となりました。一時的な社会保障補助金の廃止など、一部のテクニカル要因がデータに影響を与えていますが、トレンドの変化は無視できません。

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内訳を見ると、財貨支出は492億ドル減少し、特に自動車とガソリンの支出が目立った。サービス支出は依然として増加しているものの、医療サービスと金融サービスも減少した。複数の調査では、消費者の経済見通しに対する信頼感が弱まっていることも示されている。関税引き上げへの期待が高まる中、当初の「駆け込み」消費の当座貸越の後、支出の勢いには明らかな空白が生じている。

画像出典: BEA

カナダ帝国商業銀行のエコノミスト、ジャフリー氏は次のように指摘した。「これは関税の影響、成長鈍化、そしてセンチメントの変化が複合的に反映されている可能性がある。インフレが後退せず、成長率が低下している状況では、スタグフレーションのリスクが市場によって再評価されているのだ。」

利下げの可能性

このようなデータの組み合わせを目の当たりにすると、FRBのジレンマはより顕著になる。現在のフェデラルファンド金利は4.25%～4.5%という高水準にとどまっているものの、インフレ率の回復と消費の低迷がヘッジ効果を生んでいる。一方ではインフレ抑制という課題が未完のままであり、他方では経済の勢いが鈍化し始めている。

フェデラルファンド（FF）先物データによると、7月の利下げに対する市場の期待は後退しており、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のフェドウォッチは、 7月の金利据え置き確率を78.8 %と示しています。9月の利下げへの期待は依然として強く、市場は今後6ヶ月間に少なくとも1回の利下げが行われる確率を70%以上と予想しています。

画像出典：CME

6月の非農業部門雇用者数データが弱く、7月の消費者物価指数（CPI）がインフレ率の低下傾向を裏付けた場合、FRBは利下げに着手する可能性があります。ゴールドマン・サックスは、経済成長とインフレリスクのバランスをとるために、利下げは毎回25ベーシスポイントずつ行われ、金利は徐々に低下していくと予測しています。

しかし、その決定の道筋は明確ではありません。

個人消費の低迷は短期的にはインフレを抑制する可能性があるものの、構造的な要因によるインフレ圧力は依然として払拭されていない。例えば、住宅家賃、サービス業の賃金、医療費は依然として高水準にある。

同時に、7月9日の関税停止期限が迫る中、トランプ政権が一部の国（例えばカナダへの脅威）に20～50%の関税を課した場合、インフレがさらに加速し、金利引き下げ余地が縮小する可能性があります。Veda Partnersのヘンリエッタ・トレイズ氏は、10%の関税率維持が最善のシナリオであると予測していますが、増税リスクは無視できません。

これは、たとえ非農業部門の経済指標が減速したとしても、FRBは利下げを急がない可能性があることを意味します。特に、時期尚早な緩和によるインフレの反発という「二次的被害」を懸念しているからです。関税政策が物価を押し上げ続け、コアインフレ率が3%を超える状況が続く場合、FRBは最初の利下げを12月、あるいは2026年初頭まで延期せざるを得なくなるかもしれません。

しかし、トランプ大統領がパウエル議長を公然と再び批判し、 「影の後継者」の存在を示唆したことで、選挙前に金融政策がより複雑化し、連邦準備制度の独立性や将来の政策の一貫性に対する市場の懸念が高まる可能性がある。

結論は

5月のコアPCEは前年同月比2.7%上昇し、予想を上回りました。関税政策と相まって物価を押し上げ、7月の利下げの可能性は低下しました。市場は9月が最初の利下げの可能性が高いと予想しています。消費者支出と所得の減少は経済成長の減速を示唆していますが、インフレ圧力と関税をめぐる不確実性により、FRBの行動余地は限られています。

6月の非農業部門雇用者数と7月の消費者物価指数が鍵となるでしょう。これらの指標が経済の弱さとインフレ率の低下を示していれば、9月の利下げの可能性はさらに高まるでしょう。市場に関しては、現在の株式市場の楽観的な傾向は、年後半に生じるマクロ経済ショックのリスクを過小評価している可能性があります。