2025年4月初旬にトランプ大統領が実施した「相互関税」による市場暴落以来、米国株は大幅な株価回復を経験している。 4月7日の安値から、

S&P500指数は3か月足らずで28.33%上昇し、ナスダック100指数は31.9%上昇し、時価総額は10兆ドル近く増加した。これは、指数が最高値から15%以上下落した後に最高値に戻るまでの最短期間記録である。

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6月30日の終値時点で、S&P 500指数は6,204.95ポイント、ナスダック指数は20,369.73ポイントとなり、いずれも終値としては史上最高値を更新しました。具体的には、S&P 500は6月に約5%上昇し、ナスダックは6%以上、ダウ工業株30種平均は4%以上上昇しました。

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第2四半期を通じて、ダウ工業株30種平均は4.98%上昇し、ナスダックは17.75%上昇して5年ぶりの四半期業績を記録し、S&P500は10.57%上昇して2023年第4四半期以来最大の四半期増加率となった。 2025年上半期には、主要3指数すべてがプラスのリターンを記録した。

貿易摩擦の緩和

ホワイトハウスが4月9日に90日間関税引き上げを停止し、10%の基本関税を維持し、貿易相手国との交渉を開始すると発表したものの、進展は限定的である。米国はこれまで、英国との間で鉄鋼とアルミニウムの関税を25%に引き下げる枠組み合意に達したのみで、基本関税は10%を維持している。中国との合意では、対中関税は145%から30%に、対米関税は10%に引き下げられる。しかし、欧州連合（EU）、日本、カナダといった主要貿易相手国との交渉は、この90日間、依然として膠着状態にある。

しかし、最近の貿易交渉には明るい兆しも見られる。まず6月29日、カナダは米国との互恵的な包括的貿易協定を締結するため、デジタルサービス税を撤回すると発表した。翌日、ホワイトハウス国家経済会議のケビン・ハセット委員長は、カナダがデジタルサービス税（DST）の撤回を決定したことを受け、米加貿易交渉は直ちに再開されると述べた。

一方、米財務長官は、一部の国は誠意を持って交渉しており、貿易関係の改善への期待が市場にとってプラス材料だと指摘した。

さらに、最新の報道によると、EUはトランプ大統領が5月23日に警告した最大50%の関税の再開を回避するため、7月9日の期限までに貿易協定を締結しようと取り組んでいる。関係筋によると、EUは医薬品、アルコール、半導体、民間航空機といった主要産業における関税の削減または免除と引き換えに、10%の基本関税を受け入れる用意があるとのことだ。さらにEUは、特に自動車の主要輸出国であるドイツに対し、25%の自動車関税と

50%の鉄鋼・アルミニウム関税の影響を緩和するための割当枠や免除を求めている。

こうした展開により、市場ではトランプ大統領の関税政策が緩和され、サプライチェーンの安定性と企業の収益性の回復につながるとの期待が高まっている。

利益成長

貿易摩擦による企業収益への懸念にもかかわらず、収益性の継続的な改善が現在の市場上昇の重要な基盤となっている。貿易摩擦によりウォール街のアナリストは2025年の収益予想を概ね引き下げており、1株当たり利益（EPS）の成長予想は第1四半期で13.8%から5.3%に、第2四半期で14%から

6.7%に低下している。

しかし、実際の財務報告は予想を上回り、関税の影響は予想ほど大きくなかったことを示唆しています。FactSetのレポートによると、S&P 500企業の78%が第1四半期のEPSが予想を上回り、過去5年間の平均74%を上回りました。実際の第1四半期EPS成長率は7.2%に達し、予想の5.3%を上回りました。

米国が関税交渉・停止戦略を採る中、企業収益への圧迫リスクは一部緩和され、市場の期待感は徐々に回復している。市場は概ね2026年のS&P500のEPS成長率が15.3%に達すると予想しており、テクノロジー業界と消費財業界の業績は好調である。AIやデータセンターインフラ分野のテクノロジー企業は設備投資の継続的な増加を報告し、NVIDIAとMicrosoftは旺盛な需要を指摘した。これが投資家の信頼感を高め、ナスダック100指数の好調なパフォーマンスにも反映されている。

関税政策をめぐっては依然として不確実性が残るものの、交渉の進展や企業調整により、関税が全体利益に与えるマイナス影響は大幅に軽減されるだろう。

金利予想

連邦準備制度理事会による利下げへの期待も株価上昇をさらに支えた。

一部の関税政策により、インフレの反動に対する市場の懸念が生じているものの、米国労働統計局のデータによると、2025年5月の消費者物価指数（CPI）は前月比0.1%、前年比2.4%の上昇にとどまり、全体としてはインフレが依然として制御可能な範囲内にあることが示された。FRBが重視する指標であるコアPCEインフレ率は5月時点で2.7 %となり、 FRBの目標である2 %に近づいた。

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パウエルFRB議長は6月25日の上院銀行委員会公聴会で、インフレ圧力が抑制され続けるならば、FRBは遅かれ早かれ利下げを行うと述べた。FRBが6月に開催したFOMCで発表されたドットプロットによると、2025年末のフェデラルファンド（FF）金利の予想中央値は3.9%で、現在のフェデラルファンド（FF）金利の誘導目標レンジは4.25%～4.5%となっている。

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現在、市場は依然として9月の利下げに強い見方を示しています。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のFedWatchツールによると、9月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率は75%と高くなっています。市場は、今後6ヶ月以内に少なくとも1回の利下げが行われる確率は70%以上と予想しています。

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低金利は企業の借入コストを削減し、特にテクノロジー成長株において将来の利益の現在価値を高めます。利下げ期待から株式市場への資金流入が加速しており、バンク・オブ・アメリカは6月26日までの週に株式ファンドへの資金流入額が123億ドルに達したと報告しました。これは3月以来の高水準です。

投資家の態度の変化

2025年初頭、市場の機関投資家はテクノロジー株に対して概ね慎重な姿勢を示し、特に貿易戦争や経済成長の減速リスクを懸念し、高成長株の保有を減らしていました。しかし、財務報告の改善が続き、 AIなどのテクノロジーを駆使した新興産業が好調だったため、資金がテクノロジーセクターに再び流入し、その評価額と株価は再び上昇しました。

EPFRグローバルのデータによると、米国のテクノロジーファンドは第2四半期に87億ドルの純流入を記録し、ヘッジファンドは4月以降、大型テクノロジー株への配分を15%増加させた。エヌビディアやアマゾンといった主力銘柄がナスダックの上昇を牽引した。

個人投資家の活動も急増し、TDアメリトレードは6月の平均日次取引量が4月比30%増加したと報告しました。市場の上昇モメンタムは、テクノロジー関連株やAI関連株への個人投資家の関心の高まりによってさらに強化されました。

リスクと評価に関する懸念

力強い利益にもかかわらず、高いバリュエーションは依然として潜在的なリスクです。ファクトセットの2026年の1株当たり利益予測290ドルに基づくと、S&P 500の12ヶ月先予想株価収益率（P/Eレシオ）は約21倍です。2025年の1株当たり利益予測257ドルに基づくと、P/Eレシオは約24倍となり、過去最高値に近づきます。ネッド・デイビス・リサーチは、1983年以降、予想P/Eレシオがこれより高かったのは、 1999～2000年のインターネットバブルと2020年のみだと指摘しています。ナスダック100の予想P/Eレシオは26.8倍であり、テクノロジー株の方が割高であることを示しています。

高いバリュエーションは、7月9日の関税停止期限切れ後の不確実性など、悪影響に対する市場の脆弱性を高めている。ベンソン米財務長官は、トランプ政権による90日間の「相互関税」停止が7月9日に終了し、貿易相手国との交渉が相手の強硬な姿勢で失敗に終われば、米国は4月2日に関税水準を復活させる可能性があると警告した。JPモルガン・チェース・リサーチは、関税がエスカレートした場合、2025年の世界的景気後退確率は40％、S&P500種株価指数のEPSは8 ～ 10％下落する可能性があると推計している。

中東における地政学的緊張と米中貿易摩擦がさらなる不確実性を高めている。米国は英国および中国と暫定合意に達したものの、EU、日本、カナダ間の交渉は未だ進展に至っていない。

高い評価を背景に、予期せぬマクロ経済リスクや政策リスクがより大きな変動を引き起こす可能性があります。