要点:

1. パウエル議長は、夏季雇用統計の弱さと予想より遅い物価上昇が利下げの引き金となる可能性があると述べた。

2. パウエル議長は、関税が近年のインフレ抑制における中央銀行の進展を妨げる可能性があるとの懸念がなければ、FRBは2025年まで段階的な利下げを継続していたかもしれないと指摘した。

2025年7月1日にポルトガルで開かれた欧州中央銀行の年次総会で、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は改めて柔軟なシグナルを送り、7月に利下げする可能性を排除せず、現状では「あらゆる選択肢を留保している」と述べた。

パウエル議長の演説は政策の方向性に関する市場の疑念に応えるものであり、同時に安定したインフレの維持と成長の促進の間での連邦準備制度理事会のジレンマを反映したものだった。

関税により利下げが鈍化

パウエル議長は、2025年7月に開催される連邦公開市場委員会（FOMC）において、FRBはデータに基づく意思決定アプローチを堅持すると強調した。また、具体的な政策措置について予断はせず、今後の経済データによって政策の方向性が決まるだろうと明言した。

パウエル議長は、関税が近年のFRBのインフレ抑制の進展を妨げるかもしれないという懸念がなければ、FRBは2025年も段階的な利下げを続けていたかもしれないと指摘した。この発言は、FRBの現在の様子見姿勢が好調な経済に基づくものではなく、関税の影響の不確実性に対する強い警戒感に基づいていることを明確に指摘した。

連邦準備制度理事会（FRB）が推奨する個人消費支出（PCE）価格指数によると、2025年5月のコアインフレ率（食品とエネルギーを除く）は2.7％で、目標の2％を上回っているものの、2022年の高値からは大幅に低下しており、インフレ抑制が進んでいることがうかがえる。

画像出典：Trading Economics

パウエル議長は、関税の影響が今後数ヶ月でインフレデータに徐々に現れると予想しているものの、その影響の大きさと持続性については不確実性があることも認めている。一部のアナリストは、関税は持続的なインフレではなく、一時的な物価上昇にとどまる可能性があると見ている。ゴールドマン・サックスなどの機関はさらに、関税が企業の利益率を圧迫し、経済活動を鈍化させ、失業リスクを高める可能性があり、その結果、連邦準備制度理事会（FRB）が経済成長を支援するために事前に利下げに踏み切る可能性があると指摘している。

現在、 FRBは政策調整の合理性と有効性を確認するために、さらなるデータが出るのを待つ傾向にあります。利下げが早すぎると、インフレ抑制に向けたFRBの最後の努力が弱まる可能性があります。

雇用と消費はともに減速した

最近のデータは、米国の労働市場が弱体化の兆候を示していることを示しています。2025年5月に実施された雇用機会・労働力移動調査（JOLTS）によると、求人数は予想外に37万4000人増加して776万9000人に達しましたが、採用数は550万3000人に減少しました。

画像出典：BLS

供給管理協会（ISM）製造業購買担当者景気指数（PMI）は、5月の48.5から6月は49.0へとわずかに上昇しましたが、依然として拡大ラインの50を下回っており、製造業活動の縮小が続いていることを示しています。企業からのフィードバックは、関税が経済活動にマイナスの影響を与えていることを示唆しています。

画像出典：ISM

米国経済成長の主要な原動力である消費者支出も減速の兆候を見せている。米国商務省のデータによると、2025年5月の小売売上高は前月比0.9%減少し、レストラン・バーでの支出も0.9%減少した。これは、物価高と経済の不確実性に直面して消費者が必需品以外の支出を減らしていることを示唆しており、将来的にはインフレ圧力が緩和される可能性がある。

画像出典：米国国勢調査局

市場の期待は9月へ

6月のFOMCでFRBは金利を据え置きましたが、利下げの方向性についてはFRB内で明確な意見の相違がありました。10人の当局者が年内少なくとも2回の利下げを予想し、2人は1回のみの利下げを支持し、7人は年内利下げなしを予想していました。

画像出典：連邦準備制度

連銀のミシェル・ボウマン理事とクリストファー・ウォーラー副議長は関税による物価上昇は一時的なものかもしれないとして、早ければ７月にも利下げを支持したが、フィラデルフィア連銀のパトリック・ハーカー総裁は夏のデータを観察する必要があると強調し、より慎重な姿勢を主張した。

市場は利下げへの期待も調整している。CMEのFedWatchツールによると、7月の会合で金利が据え置かれる確率は78.8%だが、9月の利下げ確率は高まっている。

画像出典：CME

ゴールドマン・サックスは、最初の利下げ予想を12月から9月に前倒し、年後半に3回連続の利下げを実施し、年末までに政策金利が3％～3.25％の範囲に低下すると予想している。シティグループも最初の利下げは9月になると予想しているが、経済指標がさらに弱含みになれば、7月に利下げが行われる可能性が高まると指摘した。

連邦準備制度理事会は独立性への挑戦に直面している

6月30日、トランプ大統領は再び「遅すぎた」パウエル議長と委員会全体が金利引き下げを行わなかったことを恥じるべきだ、と書簡を送った。FRBがうまく機能すれば、米国は何兆ドルもの金利コストを節約できる。同日、ホワイトハウスのレビット報道官もトランプ大統領がパウエル議長に宛てた手書きの書簡を公の場で読み上げ、金利を大幅に引き下げるべきだと強調した。ベンソント財務長官はFRBを「高インフレにトラウマを負った老人」に例え、 FRBが政策に慎重すぎると示唆した。

これに対し、パウエル議長は欧州中央銀行フォーラムで、連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定は政治的要因を考慮に入れておらず、インフレ抑制と労働市場の健全性維持に重点を置いていると述べた。そして、完全雇用と物価安定という二つの目標を達成するために、職務を全力で遂行していくことを強調した。

パウエル氏のＦＲＢ議長としての任期は来年５月までだが、ベサント氏は、ホワイトハウスが来年２月に空席となる理事の席を埋めるため、前任者の後任を１０月か１１月に指名する可能性があると述べている。

「ニュー・フェッド・ニュース・エージェンシー」として知られる著名な金融ジャーナリスト、ニック・ティミラオス氏は次のようにコメントした。「火曜日の議論を含め、パウエル議長の最近の発言は、今後数ヶ月間、幅広い政策の柔軟性を維持しようと努力していることを示しています。これは、特に最終的な関税引き上げがトランプ大統領が4月に発表した水準よりも低い場合、FRBの利下げ戦略が変更される可能性があることを示唆しています。」

結論

市場の視点から見ると、パウエル議長の演説は、政策転換の前提条件が整いつつあることを改めて確認するものとなった。今後2ヶ月間のコアインフレ率と非農業部門雇用者数は、9月の政策決定に影響を与える重要な変数となるだろう。インフレが緩やかに推移し、雇用の冷え込みが続く場合、FRBは秋に利下げサイクルを開始すると予想される。