要点:

1. 6月の非農業部門雇用者数は季節調整済みで14万7000人増加し、予想の11万人を上回った。失業率は4.1％に低下し、予想の4.3％および5月の4.2％を下回った。

2. 複数のデータによれば、一部の業界や企業は従業員を解雇する圧力に直面しているものの、労働市場全体の回復力は維持されている。

3. FRBは雇用の伸びの鈍化に対して直ちに政策対応を取らず、更なる証拠を待つことになるだろう。現在、市場トレーダーは7月の会合での金融緩和への期待をほぼ完全に諦めている。

2025年6月の非農業部門雇用者数統計の発表後、7月のFRB会合での利下げに対する市場の期待は急速に冷え込みました。予想を上回るこの統計は、米国の労働市場が依然として底堅いことを示しています。トランプ政権による貿易・移民政策によってもたらされた不確実性にもかかわらず、企業の雇用は依然として体系的な減少には至っていません。これはまた、FRBが政策ショックの経済への遅行効果を注視し、評価する時間的余裕を与えています。

失業率の低下

米労働統計局のデータによると、6月の非農業部門雇用者数は14万7000人増加し、市場予想の11万人を大幅に上回り、 5月の修正値14万4000人よりも高かった。

出典：米国労働統計局

一方、失業率は6月に4.1％に低下し、市場予想の4.3％を下回り、2月以来の低水準となったことから、労働市場が大きく弱まっていないことが示された。

出典：米国労働統計局

平均時給は前月比0.2%、前年比3.7%上昇しました。この緩やかな上昇率は、高インフレの継続に対する市場の懸念を和らげるのに役立つでしょう。

内訳を見ると、政府部門の雇用は7万3000人増と力強く増加し、州および地方の教育部門の雇用が大きく貢献しました。ヘルスケア業界では3万9000人、社会扶助部門では1万9000人増加しました。一方、民間部門の雇用増加はわずか7万4000人で、2023年10月以来の最低水準となり、主にヘルスケア分野に集中していました。連邦政府の雇用は、レイオフの影響で7000人減少しました。

この違いは、新規雇用は全体としては依然として良好であるものの、民間部門の雇用の勢いが弱まっていることを示しており、これは政策の不確実性に直面して企業がより慎重になっていることを反映している可能性がある。

米国労働省は木曜日、6月28日までの週の新規失業保険申請件数が23万3000件に減少したと発表した。これは前週から4000件減少し、市場予想の24万件を下回った。申請件数の減少は2週連続であり、経済成長の減速にもかかわらず、全体的なレイオフは依然として緩やかであり、労働市場は依然として非常に堅調であることを示唆している。

画像出典：TradingEconomics

高頻度指標である失業保険申請件数データは、通常、マクロ環境の変化下で企業が行う雇用調整のペースを迅速に反映します。現在の値は、2008年の金融危機や2020年のパンデミック時の水準を依然としてはるかに下回っており、企業がまだ大規模な人員削減を行っていないことを示しています。

労働市場のシグナルは乖離している

6月の非農業部門雇用者数は好調だったものの、その他の労働市場指標は弱含みを示した。水曜日に発表されたADPレポートによると、民間企業は6月に予想外に3万3000人の従業員を解雇した。これは2023年3月以来の民間部門での解雇となる。

画像出典：ADP

しかし、レイオフや失業保険申請件数の増加の兆候があるにもかかわらず、データは労働市場の広範な減速を示してはいない。米国労働省が発表した5月の求人・労働力移動調査（JOLTS）データによると、5月末時点で求人数は2024年11月以来の高水準を維持している。さらに、離職率と採用率は10年ぶりの低水準に近づき、労働市場に依然として一定の緊張と需要があることを示唆している。

画像出典：BLS

また、 6月のISM非製造業景況指数は50.8となり、予想の50.5をわずかに上回り、サービス産業の緩やかな拡大を示したが、雇用の項目は縮小しており、これはADPが報告した民間部門の弱さと一致している。

画像出典：ISM

これらのデータは、一部の業界や企業が従業員の解雇圧力に直面しているものの、労働市場全体の回復力は依然として強く、特に医療や政府機関といった需要の高い分野で顕著であることを示しています。こうした地域的な景気減速の現象は、連邦準備制度理事会（FRB）がより複雑な意思決定に直面する可能性があり、様々なデータや政策の影響に細心の注意を払う必要があることを示唆しています。

連銀は緩和を急ぐつもりはない

「ニュー・フェッド・ニュース・エージェンシー」として知られるウォール・ストリート・ジャーナルの記者、ニック・ティミラオス氏は、 FRB当局者は雇用成長率だけでなく、労働市場構造の変化、特に失業率に細心の注意を払っていると指摘した。国境政策の厳格化は技術的には雇用成長を制限する可能性があるため、失業率の変化は実際の労働需要をよりよく反映する可能性がある。

ティミラオス氏は、雇用の伸びが鈍化しているにもかかわらず失業率が安定している場合、労働供給が需要よりも速いペースで減少している可能性があると考えている。現在の状況はこのパターンに当てはまるようだ。したがって、FRBは雇用の伸びの鈍化に対して直ちに政策対応を行うのではなく、さらなる証拠を待つことになるだろう。

ジェローム・パウエルFRB議長は今週、経済は「徐々に冷え込んでいる」が、まだ「予想外の弱さ」は見せていないと強調した。同議長は、当局は引き続きこの夏、特にインフレと雇用に関する経済指標を注視していくと述べた。

他のFRB当局者も最近、より保守的な姿勢を見せている。アトランタ連銀のボスティック総裁は、米国は高インフレが消費者と企業の心理に浸透する時期にある可能性があると述べた。総裁は、企業が貿易や政策の変化に適応するには長い時間が必要であり、金融政策の緩和を急ぐべきではないと考えている。

彼は、貿易の変化や地政学的な展開への適応プロセスは緩やかで複雑であり、教科書的なモデルのような一時的な短期的なショックにはならないと強調した。このプロセスには1年以上かかる可能性もある。

市場の利下げ期待は低下

後、7月の利下げに対する市場の期待は大幅に低下しました。CME FedWatchツールによると、7月に現行金利が据え置かれる確率は94.8%に上昇し、利下げの可能性は前日の23.8%からわずか5.2%に低下しました。トレーダーは7月の金融緩和会合への賭けをほぼ完全に諦めています。

画像出典：CME

アメリベット・セキュリティーズの金利戦略責任者、グレゴリー・ファラネロ氏は、雇用統計はパウエル議長に政策忍耐の余地を与えていると指摘した。FRBにとって、この夏は静かなものとなるだろう。

7月の利下げは可能性が低いものの、9月の利下げは依然として市場のベースラインシナリオに含まれています。現在、フェデラルファンド金利先物は、9月の利下げ確率を約70%と示しており、FOMC発表前の98%から低下しています。金利スワップ市場では、FRBが今年50ベーシスポイントの利下げを行い、FOMCドットプロットの中央値まで下落すると予想されています。非農業部門経済指標の発表直前、市場は今年70ベーシスポイント近くの利下げを織り込んでいました。

今後数ヶ月、市場は雇用やインフレに関するデータに一層敏感になるでしょう。FRBは、経済活動の急激な減速、失業率の継続的な上昇、あるいはインフレ率が目標を大幅に下回るという明確な判断が下された場合にのみ、新たな金融緩和策を開始します。現在、FRBは「データ主導型」のモードで、辛抱強く状況を観察しています。