2025年7月、トランプ政権は引き続き過激な貿易政策を推進し、早ければ8月1日にも多くの国からの製品に関税を課すと警告したにもかかわらず、消費者や企業の関税ショックに対する懸念は徐々に和らぎつつある。最新の経済データによると、米国の製造業や小売業のサプライチェーンの見通しに関する悲観的な見通しはやや改善し、消費者信頼感指数も回復しており、貿易政策の影響に対する市場の限界的な影響力が弱まっていることが示唆されている。

いくつかの調査によると、企業は将来の関税によるコスト圧力を依然として懸念しているものの、在庫調整や国内代替サプライチェーンの整備により、外部からの原材料調達への依存に伴うリスクはある程度軽減されている。同時に、消費者の価格上昇に対する懸念は大きく高まっておらず、関税が短期的に末端消費に与える影響は比較的限定的であることが示唆されている。

しかし、市場は政策ショックの可能性を完全に排除しているわけではない。ホワイトハウスが8月頃に新たな関税措置、特に主要な製造部品や完成車への関税措置を導入した場合、インフレ期待の新たな変動を引き起こす可能性があり、ひいてはFRBの政策方針と市場のリスク許容度に影響を及ぼすだろう。

消費者信頼感の回復

消費者信頼感は回復しつつある。2025年7月のミシガン消費者信頼感指数（速報値）は61.8に上昇し、2月以来の高水準となった。現状指数と期待指数はともに予想を上回った。主な要因は、来年のインフレ期待が6月の6.6%から4.4%に低下したことであり、これは消費者が関税による価格上昇が短期間で終わると見込んでいることを示している。

画像提供：ミシガン大学

この改善は、雇用市場の堅調さに一部起因しています。 7月12日までの週に、新規失業保険申請件数は前週から7,000件減少し、22万1,000件となりました。これは、労働市場が依然として底堅いことを示しています。さらに、6月の小売支出は予想外に回復し、消費者の経済回復力に対する認識は高まりました。ネイビー・フェデラル・クレジット・ユニオンのチーフエコノミスト、ヘザー・ロング氏は、この現象が「小売売上高の回復と信頼感の向上との関連性を説明するのに役立つ」と指摘しました。

画像出典：米国商務省

しかし、実際にはインフレ圧力が高まっている可能性がある。米国労働統計局によると、消費者物価指数（CPI）は6月に前年同月比2.7%上昇し、2023年2月以来の最大の増加となった。家電製品、衣料品、家具など、関税の影響を受けた輸入品の価格が大幅に上昇した。

画像出典: BEA

ブルームバーグの世論調査によると、回答者の半数以上が現在の関税政策が家計に悪影響を及ぼしていると考えており、回答者の69％が関税により生活必需品の価格が上昇すると予想している。

消費者信頼感の高まりは短期的には小売支出を押し上げる可能性があるものの、関税政策をめぐる不確実性は長期的には依然として潜在的なリスクとなる。8月1日に予定されている次回の関税決定が近づくにつれ、もしこの政策が実施されれば、市場心理は再び圧迫され、消費の勢いも試練に直面することになるだろう。

景況感は改善

製造業の調査では、企業が経済環境に対する自信を深めていることが示された。ニューヨーク連邦準備銀行のエンパイア・ステート製造業景況指数は7月に22ポイント上昇し、フィラデルフィア連邦準備銀行の同様の調査でも、企業活動と将来の信頼感の改善が示された。ネイションワイドのエコノミスト、オーレン・クラッチキン氏は、インフレ懸念の緩和と堅調な経済指標が企業心理の改善を牽引していると指摘した。

にもかかわらず、関税による企業コスト押し上げの圧力は消えていない。KPMGのTariff Pulse Surveyによると、米国企業の半数以上が関税の影響で粗利益率が低下したと報告している。1月から5月にかけて、輸入鉄鋼とアルミニウムの平均価格は30%近く上昇し、繊維原料、皮革、ゴム、プラスチック製品の価格も急騰し、企業投資の縮小につながった。JPモルガン・チェースの第2四半期決算報告では、売上高が前年同期を下回った。ジェイミー・ダイモンCEOは、関税政策の不確実性が企業の様子見ムードを強めていると指摘した。

この圧力はテクノロジー業界とエンターテインメント業界で特に顕著だ。ASMLのフーケCEOは、関税をめぐる不確実性から顧客が注文を延期しており、同社は2026年の成長予測を確定できないと指摘した。Netflixは直接的な影響を受けていないものの、トランプ米大統領が海外のエンターテインメント製品への関税引き上げを示唆したことで、同社の1株当たり利益は20%減少する可能性がある。

2025年第2四半期の財務データ 出典: Netflix

製造業の信頼感の向上は生産活動を支えるが、関税によるコスト上昇と投資減少は、特に貿易に敏感な産業において、企業の収益性を制限する可能性がある。

関税動向

ホワイトハウスは8月1日にメキシコ、カナダ、欧州連合（EU）をはじめとする貿易相手国に対する関税引き上げを計画しており、市場に新たな変動要因が加わることになる。国連とWTOは、米国の関税政策により、2025年には世界の物品貿易が0.2%減少すると予測していると警告している。この政策がさらに強化されれば、減少幅は1.5%に拡大し、後発開発途上国がその痛手を被ることになるだろう。

4月に実施された「相互関税」は、米中貿易摩擦の激化につながった。両国は5月に段階的な合意に達したものの、8月に新たな関税の脅威が再び市場変動を引き起こした。

この不確実性は国際レベルで連鎖反応を引き起こしている。EUは8月1日までに米国と原則的な貿易協定を締結しようと努めているが、相互関税やサプライチェーンの分担といった核心的な問題で依然として意見の相違が残っている。ブラジルや南アフリカといった新興市場国は、米国の圧力に対し、対抗措置や多国間協力メカニズムを通じて対応している。世界の貿易パターンは大きな変化を遂げつつある。

トランプ大統領の度重なる関税政策の調整（ 「 TACO 」現象）は、企業に短期的な安堵感をもたらしている。同時に、短期的には経済指標の堅調な推移が消費と生産活動を支えているものの、長期的な不確実性は投資の静観ムードを悪化させている。

8月1日までの関税政策の進捗が鍵となる。新たな関税が実施されれば、インフレ期待が高まり、信頼感が低下する可能性がある。