要点:

1. アルファベットの第2四半期の総売上高は964億2,800万米ドルで、前年同期の847億4,200万米ドルから14%増加しました。為替レートの影響を除くと、前年同期比13%の成長となります。

2. 同社は、2025年の年間設備投資額を従来の予想より100億ドル多い850億ドルに増額し、2026年も引き続き増加すると予想していると発表した。

3. AIへの強力な投資と継続的な2桁の収益成長を背景に、現在の評価額はその潜在能力を完全に反映していません。

Googleの親会社Alphabetが発表した第2四半期の財務報告書によると、同社の中核事業である検索広告とクラウドコンピューティング事業が引き続き同社の収益と利益の成長を牽引している。MicrosoftとAmazonがAI配当の実現を加速させる中、GoogleもGeminiモデルの力を借りて全力で取り組んでおり、 「 Geminiモーメント」がまさに到来したようだ。

同社はまた、AIインフラへの積極的な投資を反映して、2025年の通期設備投資（CapEx）見通しを750億ドルから850億ドルに引き上げると発表しました。この財務報告はウォール街の予想を上回りましたが、設備投資の増加は収益性とAI主導の成長の持続可能性に対する市場の懸念を高めています。

財務報告は予想を上回った

アルファベットの第2四半期の総売上高は964億3000万ドルで、アナリスト予想の939億7000万ドルを上回りました。純利益は19%増の282億ドル、希薄化後1株当たり利益（EPS）は前年同期比22%増の2.31ドルとなり、市場予想の2.18ドルを上回りました。

画像出典：アルファベット

営業利益は14％増加して312億7000万ドルとなり、営業利益率は32.4％を維持しており、同社は収益成長とコスト管理のバランスを実現していることがわかる。

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パートナー分配を除いた調整後売上高は817億ドルで、アナリスト予想の796億ドルを上回りました。しかし、フリーキャッシュフローは前年比61%減の53億ドルとなり、これは主にAIインフラとクラウドサービスへの投資によるもので、設備投資は前年比70%増の224.5億ドルとなりました。とはいえ、過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローは10%増加の667.3億ドルとなり、長期的なキャッシュ創出能力が依然として堅調であることを示しています。

事業面では、 Googleのサービス部門は依然として同社の主な収益源となっている。2025年第2四半期の同部門の売上高は825.4億ドルで、前年同期比12%増となった。検索事業の売上高は541.9億ドルで、前年同期比11.7%増となり、アナリスト予想の540億ドルを上回った。AI OverviewsなどのAI主導の機能は現在、月間15億人のユーザーにサービスを提供しており、ユーザーエンゲージメントと広告収益化能力を高めている。最高事業責任者のフィリップ・シンドラー氏は、AI Overviewsの広告収益化率は従来の検索広告に匹敵し、 AIがコア検索事業にうまく統合されていると述べた。

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広告は依然としてアルファベットの収益の柱であり、第2四半期の広告収入総額は前年同期比10.4%増の713億ドルに達しました。そのうち、検索広告収入は前年同期比11.7%増の541億ドルに達し、引き続き堅調な成長を維持しました。YouTube広告収入は97億9,600万ドルで、市場予想をわずかに上回りました。

クラウド コンピューティング事業は目覚ましい成果を上げ、売上高は前年同期比 32% 増の 136 億米ドル、営業利益は予想を 28 億米ドル上回り、AI 時代における Google Cloud の可能性をさらに証明しました。

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積極的なAI投資

印象的な財務報告データにもかかわらず、市場のもう一つの注目は、GoogleのAIインフラへの積極的な投資です。同社の2025年第2四半期の設備投資は125億ドルに達し、前年同期の80億ドルから56%の大幅増加となり、四半期ベースで過去最高を記録しました。CFOのアナト・アシュケナジ氏は決算説明会で、支出は主にデータセンターの拡張とAIチップ（TPU）の導入に集中しており、通年の設備投資は2024年の700億ドルを大幅に上回り、通年では850億ドルに増加する計画で、2026年にはさらに増加すると述べ、同社のAIインフラへの長期的な賭けを浮き彫りにしました。

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しかし、Copilot製品ラインを通じてAIを迅速に商用化したMicrosoftとは異なり、Googleは依然としてAI製品の収益化の道を模索している段階です。GeminiはコアAIモデルとして複数のバージョンをリリースしていますが、オフィスシナリオにおける大規模な有料サブスクリプションや企業レベルの深い統合といった商用化のリンクにおいて、成熟したモデルをまだ形成していません。市場は、高いコンピューティングパワー投資と高い設備減価償却費によるコスト圧力の下で、企業が巨額の設備投資を効果的に定量化可能な収益成長に転換できるかどうか、そして利益弾力性については依然として検証に時間が必要であることを懸念しています。

さらに、Googleの主力事業である検索事業も課題に直面している。アルファベットは、2020年に米国司法省が提起した独占禁止法訴訟に直面しており、連邦裁判所は2025年8月に判決を下す見込みだ。判決には、Chromeブラウザの販売強制、Appleによる「デフォルト検索エンジン」料金の支払い禁止、競合他社とのデータ共有義務付けなどが含まれる可能性がある。フューチュラム・グループのCEO、ダニエル・ニューマン氏は、独占禁止法に関する不確実性とAIによる混乱への懸念が株価の下落につながっていると述べた。懲罰的判決が出れば、アルファベットの検索市場における優位性を活用する能力が制限され、広告収入にも影響が出る可能性がある。

AIは収益化を実現するために広告埋め込みを試みてきましたが、その効率は従来の検索リンク広告に比べて依然として低いです。CFRAリサーチのアナリスト、アンジェロ・ジーノ氏は、今後2～3年で、ソーシャルメディアプラットフォームや新興AIツールとの競争により、アルファベットが広告市場シェアを失う可能性があると予測しています。将来、AIネイティブ検索が広告収益化機能のシームレスな移行を実現できない場合、検索広告に依存するGoogleの長期的な収益モデルは評価圧力に直面する可能性があります。

マクロ経済の不確実性と政策変更も逆風となっている。ドナルド・トランプ米大統領による「デミミニス（最小限の）貿易抜け穴」の撤廃決定は、アジア太平洋地域の小売業者に影響を与えると予想されており、 2025年の広告収入を若干押し下げる可能性があります。

アルファベットの「その他の投資」部門は注目に値する。この部門には、ウェイモとベリリーが含まれており、両社は今四半期の売上高が前年同期比2.2%増加したものの、営業損失は12億5000万ドルにとどまった。ウェイモ（自動運転車事業）は2025年に東京でサービスを開始する予定で、オースティンとアトランタではUberと提携する。アルファベットによるウェイモへの50億ドルの複数年投資は、自動運転への自信を示しているが、収益化には時間がかかるだろう。

市場パフォーマンス

決算発表後、同社の株価（GOOGL）は、設備投資の増加に対する市場の懸念から、同日の時間外取引で2.8%下落しましたが、その後反発し、上昇幅は2%に縮小しました。本稿執筆時点では、株価は前年同期比わずか0.73%の上昇にとどまり、 S &P 500指数を8 %下回っています。

画像出典: TradingView

バリュエーションの観点から見ると、時間外取引後の上昇後、アルファベットの予想PERは約20倍で、マイクロソフト（30倍）やアマゾン（ 25倍）よりも低く、PEG（株価収益率）も大型テクノロジー株の中では比較的低い水準にあります。AI分野への投資が堅調で、売上高も依然として2桁成長を維持しているにもかかわらず、現在のバリュエーションは同社の潜在能力を十分に反映していません。

テクニカルな観点から見ると、時間外取引の急騰を受けて、Googleの株価は過去3ヶ月間の調整局面を突破する可能性があります。株価が200ドルを超えて安定し、大きな出来高で上昇すれば、中期的な強気シグナルとなるでしょう。

画像出典: TradingView

一部のアナリストはアルファベットの長期的な見通しに楽観的な見方を示しています。オッペンハイマーは、検索事業とクラウド事業の好調を理由に、目標株価を220ドルから235ドルに引き上げました。シティは、2026年のGAAPベースの1株当たり利益（PER20倍、10.24ドル）に基づき、アルファベットの多様な収益源とAI分野でのリーダーシップを魅力的だと考え、目標株価を203ドルに据え置き、 「買い」レーティングを維持しました。

現在のバリュエーション水準では、市場センチメントが安定すれば、アルファベットは徐々に「割安」な状態を是正していく可能性があります。長期投資家にとって、アルファベットの中長期的な投資配分の価値は徐々に現れつつあります。