2025年7月、S&P500指数は複数回にわたり最高値を更新し、市場の予想を上回る回復力と活況さを示しました。7月24日の終値時点で、S&P500指数は前日比0.07%上昇の6363.35ポイントで、日中最高値は6381ポイントでした。7月中旬以降、S&P500指数は数営業日連続で日中最高値と終値最高値を更新しており、市場は引き続き堅調な状況にあります。

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今回の上昇局面は、米国経済が直面する複数の不確実性を背景に発生しました。貿易政策をめぐる緊張、中東の地政学的リスク、一部の経済指標の弱さといった要因は、理論的には市場に圧力をかける要因となります。しかし、トレンドから判断すると、株式市場は着実に上昇しています。この点に関して、多くのウォール街のアナリストは、現在の米国株の力強い上昇は偶然ではなく、複数の中核要因の結果であると指摘しています。

経済の基礎は堅調

市場は依然としてトランプ政権の関税政策による経済への影響を懸念しているものの、最近発表された多くの経済指標は堅調な動きを示しており、米国経済が景気後退に陥るのではないかという一部の投資家の懸念は和らぎつつある。

まず、経済の回復力が指数上昇の基盤となっている。 2025年6月、米国の非農業部門雇用者数は14万7000人増加し、市場予想の10万6000人を大きく上回り、失業率は4.2%から4.1%にわずかに低下した。これらのデータは景気後退への懸念を和らげ、市場の信頼感を高めた。

出典：米国労働統計局

小売売上高のデータは、楽観的な見方をさらに強固なものにした。 6月の小売売上高は前月比0.6%増となり、予想の0.1%を大幅に上回った。自動車、建材、食品・飲料セクターに牽引され、消費者活動は回復の兆しを見せた。ウォール街では、この回復は消費者の経済見通しに対する期待の改善を反映したものと受け止められている。

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注目すべきは、大手企業が発表した第2四半期決算が総じて予想を上回ったことです。アルファベットの売上高は前年同期比14%増で、特にクラウド事業は前年同期比32%増と、引き続き業績のハイライトとなりました。ペプシコとユナイテッド航空も予想を上回る利益を上げ、消費財・サービス産業が依然として堅調であることを示しました。Netflixの調整後1株当たり利益は前年同期比22%増の7.19ドルとなり、テクノロジー株の収益見通しに対する市場の信頼をさらに高めました。

金融セクターでは活発な取引が見られた。JPモルガン・チェースは2025年第2四半期の純利益が150億ドルとアナリスト予想を上回り、株式取引事業の売上高は過去最高を記録した。JPモルガン・チェースのジェレミー・バーナム最高財務責任者（CFO）は決算説明会で、「消費者の全体的な状況は基本的に良好だ」と述べ、多くのCEOが最近述べているように、インフレが上昇しても、アメリカの消費者は関税に対して「やや鈍感」だが、「非常に回復力がある」と指摘した。

さらに、市場を支えるマクロ経済基盤は依然として健在である。 2025年第1四半期の米国GDPは前月比0.5%減少し、一部の消費指標も減速したものの、雇用と消費の二重の支えが市場の安定した基盤となっている。一部のアナリストは、コアとなるマクロ経済指標が体系的な悪化を示さない限り、米国株式市場は変動を伴いながらも上昇傾向を維持する可能性が高いと指摘している。

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政策期待と「TACO取引」

市場心理は貿易政策への期待に大きく左右されます。2025年4月、トランプ大統領は「相互関税」案を提示し、市場の変動を引き起こしましたが、投資家は徐々に関税の脅威が完全には実行されない可能性を予想し、「TACOディール」（トランプは常にチキンアウト）を形成しました。いわゆる「TACOディール」とは、市場がトランプ大統領の強硬な貿易政策はあくまで交渉戦略であり、最終的な実行は限定的であると一般的に予想していることを意味します。

GlobalData.TS Lombardのマクロ部門責任者であるダビデ・オネリア氏は、トランプ大統領が市場の緊張緩和のため、8月1日までに関税政策の姿勢を調整あるいは妥協する可能性があると指摘した。Capital.comのシニアアナリスト、ダニエラ・サビン・ハソーン氏も、今回の関税発動に関する声明は戦略的な駆け引きであり、実際に実施される可能性は低いと考えている。こうした見通しから、投資家はサプライチェーンの混乱や輸入インフレに対するリスク評価を引き下げ、株式市場に上昇余地を生み出している。

市場は、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策への期待にも支えられている。FRBは、借入コストの削減と株式市場の魅力向上のため、2025年に2回の利下げを実施する可能性を示唆している。しかし、6月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比2.7%上昇と、5月の2.4%を上回り、利下げの道筋を複雑化させている。インフレの再燃は、FRBの意思決定をジレンマに陥らせている。

Fedドットプロット 出典: 連邦準備制度

JPモルガン・チェースのCEOジェイミー・ダイモン氏は7月初旬、インフレ率が高止まりすれば連邦準備制度理事会は40～50％の確率で金利を引き上げなければならないかもしれないと警告した。

市場の勢いと行動要因

市場の上昇は、「FOMO」（取り残されることへの恐怖）と「MOMO」（モメンタムトレード）という感情によっても推進されています。S&P 500が高値更新を続ける中、トレーダーや個人投資家はエントリーを加速させており、テクニカルな買いによる正のフィードバック効果を生み出しています。インタラクティブ・ブローカーズのチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏は、大きな外部ショックがない限り、市場のモメンタムは継続すると指摘しました。この力学は自己強化的なサイクルを形成し、S&P 500指数の上昇を後押ししています。

こうした感情主導の要因は短期的には株式市場を押し上げるのに役立つ可能性があるものの、マクロ環境が打撃を受けると、市場の調整が加速する可能性があることも意味します。

AIブームも市場を大きく牽引しており、特に大手テクノロジー株が大きな牽引役となっています。アルファベットやエヌビディアといった企業は、AIによる生産性向上の恩恵を受けています。バンク・オブ・アメリカのグローバル・ファンドマネージャー調査によると、回答者の40%がAIによって生産性が向上したと回答し、21%が今後1年以内に効果が出ると予想しています。ラッセル・インベストメンツのアンドリュー・ピーズ氏は、AIが市場の主要テーマであると指摘しつつも、バリュエーションが高すぎる可能性があると警告しました。

リスクは残る

S&P 500は高値更新を続けているものの、市場には依然としてばらつきが見られます。ラッセル・インベストメンツのピーズ氏は、現在の上昇は幅広い信頼感の裏付けに欠けており、投資家心理は依然として中立、あるいは慎重な姿勢にとどまっていると指摘しました。

関税政策の見通しは依然として不透明であり、中東情勢はいつエスカレートしてもおかしくありません。同時に、企業の収益性は二極化し、一部の景気循環産業は圧迫されています。

Capital.comのハソーン氏は、突発的な地政学的ショックや政策ショックが発生した場合、市場は急激な調整リスクに直面する可能性があると警告しました。

さらに、雇用統計や小売統計は短期的な上昇を裏付けているものの、GDPの縮小と個人消費の減速は、経済全体が好調ではないことを示しています。業界間の差別化（テクノロジーと消費財が好調、製造業が低調）により、市場は特定のセクターに依存しており、ボラティリティリスクが高まっています。

TACO取引と利下げ期待が市場を押し上げたものの、関税交渉とインフレ圧力が楽観的な前提を覆す可能性もある。8月1日までに交渉が決裂した場合、あるいはインフレ率が高止まりした場合、市場は急速に調整する可能性がある。

評価の観点から見ると、S&P 500 の現在の予想株価収益率は約22.8 であり、これは過去平均の 18.5 を上回っており、楽観的な見通しが十分に織り込まれていることを示しています。

過去の経験から、過大評価された市場はネガティブなニュースに敏感であることがわかります。2018年の米中貿易戦争は、現在の過大評価された市場の参考となります。当時、S&P 500指数は世界経済の回復と企業収益の伸びに牽引され、堅調なパフォーマンスを示しました。予想株価収益率（PER）は約17倍で、当時の歴史的平均の上限に近づきました。

しかし、3月に米国が中国への追加関税を発表したことで、世界のサプライチェーンと経済成長に対する市場の懸念が高まりました。S&P 500指数は2018年に2度の大きな調整局面を経験しました。2月初旬の2週間で10%以上下落し、テクニカル調整レンジに入りました。10月から12月にかけては崖っぷちのような下落に見舞われ、1四半期で13.97%下落しました。そして12月24日には年初来高値から約20%下落し、年間最安値を記録し、弱気相場レンジに入りました。

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この観点から、特にインフレと金利の動向が不透明な状況では、 2025年後半にボラティリティが高まると予想されます。経済指標や政策が予想外に好調でない限り、S&P 500は6,500付近で抵抗に遭う可能性があります。