2025年5月20日、日本の金融市場は「原子力レベル」のショックに見舞われた。1兆円規模の20年国債入札が予想外に失敗し、応札倍率は2.5倍と12年ぶりの低水準となり、テールスプレッドは1.14倍と38年ぶりの高水準に達した。

その日、20年債利回りは2.56%まで急騰し、30年債と40年債利回りは同時に3.14%と3.6%と、史上最高値を更新した。かつて世界で最も安全とされていた資産市場の突然の麻痺は、日本が金融危機の危険な崖っぷちに立っていることを示唆した。

日本銀行は国債の「最後の買い手」として、長年にわたり国債の53%を保有し、独特の「財政赤字マネタイズ」エコシステムを形成してきました。国内投資家が国債の76%を担い、中央銀行、商業銀行、郵貯が「地方債保有の鉄の三角形」を形成しています。2024年に開始された量的引き締め政策（QT）により、2025年度の国債発行額は64%増加して61兆円に達する一方で、海外投資家の保有比率は2012年の9.3%から3.7%に急落しました。流通市場の流動性は枯渇し、年間売買回転率は0.87倍にまで低下しました。これは、同時期の米国のわずか5分の1に過ぎません。この政策転換は、市場の脆弱性を瞬時に爆発させました。

石破茂首相の「財政状況はギリシャより悪い」発言が崩壊の発端となり、2024年には日本の政府利子支出が税収の23.7％を占め、ギリシャ債務危機時の18％を大きく上回り、2025年から2027年にかけて償還を迎える国債の規模は127兆円に達し、GDPの25％に相当する。

パニックの中、1日当たりの外国資本流出額は過去最高を記録しました。国内機関投資家による売りが殺到し、インターバンク市場では売り注文の89%が売り注文となりました。#JapanDebtCrisis というトピックは瞬く間に世界のホット検索ランキングでトップとなり、海外投資家は「1987年のブラックマンデーが再び起こっている」と叫びました。

日本は中央銀行の金利アンカー政策により、債務対GDP比263%を維持しており、平均コストは0.35%で、ギリシャ危機時の1.46倍となっている。量的緩和（QE）とイールドカーブ・コントロール（YCC）を通じて、2016年から2023年にかけて10年国債金利は-0.21%から0.58%という極めて狭いレンジに抑制され、国債利払い費は長期にわたり予算の10%以内に抑えられ、「財政コントロール」という幻想を生み出している。

10年にわたる「三本の矢」政策は構造的なリスクを残した。量的・質的金融緩和（QQE）によって中央銀行のバランスシートはGDPの130%まで拡大したものの、2%のインフレ目標は達成できなかった。企業の利益率は8.3%に上昇した一方で、平均家計の実質所得は11%減少し、ジニ係数は0.36に上昇した。産業政策はデジタル経済の好機を逃した。2023年時点で、日本のデジタル経済はわずか21%にとどまり、米国の半分にも満たない。成長の勢いの欠如は債務危機の土壌を作った。

2024年7月に1ドル＝161円と37年ぶりの安値を付けて以来、円安は18%も進行し、エネルギー輸入は22%、食料品は19%上昇、生活必需品100品目のうち87品目が高騰した。家計消費支出は前年比2.9%減と急落し、貯蓄率は過去最低の2.1%に落ち込み、コンビニエンスストアにおける中食食品の売上高比率は68%に上昇した。「コンビニ依存」は人々の生活苦の縮図となり、「米さえ買えない」という声がSNS上で聞かれるようになった。

金利が1％上昇すると、3年間で債務金利が3.7兆円増加し、2021年にはGDPの0.7％を占める。市場金利が3％で維持されれば、2026年には支払利息が10兆円に達し、税収の38％を飲み込むことになる。さらに深刻なのは、銀行業界の資産の45％が国債であることだ。金利が1％上昇するごとに自己資本比率は1.2％低下し、国際規制のレッドラインに抵触するリスクに直面している。緩和政策を維持すれば、輸入インフレが制御不能になる。2025年第1四半期のコア生産者物価指数は前年同期比9.4％上昇と42年ぶりの高水準となり、製造業の競争力が加速するだろう。

世界で最も深刻な高齢化問題を抱える中国では、65歳以上の人口が29%を占め、社会保障費が財政予算の32%を占めています。生産年齢人口は18年連続で減少しており、その差は2023年には470万人に達すると予想されています。貯蓄率は1990年の15.3%から2.1%に急落し、潜在経済成長率は0.5%を下回り、「低成長・高福祉・高債務」という解決不可能な悪循環に陥っています。

日本銀行の長期低金利政策によって生み出されたクロスボーダー裁定取引は崩壊しつつある。投資家が借り入れた低金利の円は、米国債（1兆8000億米ドル）や欧州債（8900億米ドル）などの資産購入に充てられている。現在、円安と国債利回りの急上昇は「シザーズギャップ」を形成している。2025年の最初の4ヶ月間で、シカゴ・マーカンタイル取引所だけで7600億米ドルのポジションを決済した。S&P500ボラティリティ指数（VIX）は1日で37に急上昇し、世界的なリスク資産は流動性引き揚げの影響に直面している。

日本の機関投資家は、米国債（1兆790億ドル）の海外最大の保有国として、円キャリートレードや海外債券、特に米国債への多額のアロケーションを通じて、世界の債券市場を支えてきました。日本が大規模な米国債売却を行えば、米国債利回りは直接的に上昇するでしょう。米国債が1,000億ドル売却されるごとに、10年債利回りは45ベーシスポイント上昇し、米国債利回りが0.5%上昇するごとに、テクノロジー株のバリュエーションは約15%縮小することになります。

より広範囲な影響は、米国と日本の政府債務比率がそれぞれ123%と263%に達し、「二重債務国」の共鳴効果を形成したことです。ムーディーズによる米国信用格付けの引き下げと相まって、世界の中央銀行のドル準備金比率は2025年第1四半期に54.7%に低下し、25年ぶりの低水準となりました。

分散型金融（DeFi）プロトコルのロックイン量は前週比34％増加しており、金融機関がブロックチェーン資産を通じて資産配分を再構築し、世界的な金融価格決定システムがパラダイムシフトに直面していることを示している。

米国債利回りが4.5%で安定し、さらに上昇を続ければ、S&P500指数は下落を続けるでしょう。下値サポートは5750ポイント付近です。ナスダックは18,500ポイントまで下落する可能性があります。この2つの重要なポイントを注意深く見守る必要があります。