毎年夏になると、市場は「5月に売って、あとは去れ」という古い格言に目を覚まします。この何十年も昔の投資格言は、現在の状況でもまだ通用するのでしょうか？1950年以来、S&P 500指数の過去のデータは明確な季節パターンを示しています。5月から10月までの株式市場の平均リターンは、11月から翌年の4月までのリターンよりも大幅に低くなっています。夏場は、取引量の減少、企業収益の伸び悩み、市場参加者の減少など、複数の要因の影響を受け、平均リターンはわずか1～2%にとどまります。一方、冬と春には6～7%に達することもあります。

S&P 500とNasdaq 100は上昇を続け、過去最高値に非常に近づいていますが、その背後にはリスクが潜んでいます。センチメントの高まりにより、ファンダメンタルズCPIが予想をわずかに下回ったとしても、市場の短期的な信頼感は依然として高く、そのため、現在のVIX指数は長期間にわたって低水準で推移しています。さらに、米中貿易協議から発せられたポジティブなシグナルも株式市場を押し上げています。

テクニカルな観点から見ると、S&P 500は2月の高値付近の主要レジスタンスゾーンに近づいています。トレーダーによる利益確定やディフェンシブセクターへの資金流入の兆候が積み上がっており、短期的な調整局面も避けられません。投資家がより警戒すべきは、市場がFRBの政策期待に大きく依存していることです。足元のソフトランディング＋利下げのニュースは実現に近づいているように見えますが、今後雇用統計やインフレ指標が回復すれば、FRBはタカ派的な姿勢に転じ、急激なバリュエーション縮小のリスクは依然として存在します。さらに、米中貿易交渉はいくつかのポジティブなシグナルを発しているものの、トランプ大統領が「中国との合意は困難だ」と述べたことで、状況に新たな変数が加わっています。対話が行き詰まれば、リスク回避の動きが急速に強まる可能性があります。

したがって、賢明な投資家は単に「売って手放す」のではなく、資産配分を厳選し、夏に好調なセクターや資産クラスに注目するでしょう。6月および夏季を通して、ホットなテクノロジー株に加え、公益事業や医療といったディフェンシブセクター、そして時価総額が中小型株の相対的な回復力、そして一部の新興国市場に存在する可能性のある潜在的投資余地など、様々な銘柄のパフォーマンスをさらに詳しく検証していきます。

景気循環株のパフォーマンス

最新のADP雇用統計によると、米国経済は減速の兆候を示しています。マクロ経済の観点から見ると、市場のスタイルはしばしば切り替わります。現在、ディフェンシブセクターのパフォーマンスは安定しています。消費が一定程度縮小し、企業投資が減少するとしても、電力、医薬品、日用品に対する堅調な需要は依然として存在しています。そのため、関連企業は安定した収益を維持し、市場全体を上回るパフォーマンスを上げています。さらに、テクノロジーセクターやAI事業においては、公益事業の長期ロジックがさらに強化されるにつれ、発電やインフラ投資が活発化しています。

一方、テクノロジー、産業、金融、消費といった循環セクターは、景気冷え込みの影響を受けやすく、収益性にも大きな影響を及ぼします。しかし、これは全ての循環株が低迷することを意味するわけではありません。実際、人工知能（AI）の導入加速の恩恵を受ける半導体やAIコンセプト関連銘柄は、このトレンドに逆行し、従来の夏場の低迷というリズムを打破する可能性があります。新たな技術サイクルや研究開発のブレークスルーは、これらのセクターの個別市場を牽引する重要な変数となりつつあり、マクロの季節性と業界のミクロのロジックが必ずしも同期しているわけではないことを改めて認識させられます。

中小型株は、夏場に「閑散期」を迎えることが多いのです。過去のデータを振り返ると、ラッセル2000やS&P400といった中小型株指数は、景気減速時や景気サイクルの終盤には、大型株をアンダーパフォームする傾向があります。これは現在の市場構造にも当てはまります。その根本的な理由は、中小企業の利益がマクロ経済の変化に敏感であることです。

一例を挙げましょう。全米独立企業連盟（NFIB）が発表する中小企業信頼感指数は、その成長率の変動性がラッセル2000指数と高い相関性を示しています。これは、中小企業の信頼感の変動が、一般的に株価の動向をある程度反映していることを示しています。景気期待が弱まると、中小型株の利益圧力は急速に高まり、市場心理に直接的な影響を与えるでしょう。つまり、マクロ経済の不確実性や成長期待の下方修正の局面では、中​​小型株は一般的に資本流入がより困難になるということです。

現在の高金利環境下では、中小企業の収益性はより大きな圧力に直面しています。特に注目すべきは、中小企業の約42%、中規模企業の約14%が現在赤字に陥っていることです。経済成長がさらに減速すれば、既に脆弱なこれらの企業が真っ先にその矢面に立たされ、より顕著な影響を受ける可能性があります。つまり、収益性の低さは、中小型株の圧力耐性における主要な弱点となりつつあるのです。

中小型株は景気減速期に低迷する傾向がありますが、過去の経験からプラスの面も生まれています。データによると、1930年以降、米国の小型株は景気後退後の6ヶ月間で平均約40%上昇しているのに対し、大型株は同時期に約25%上昇しています。つまり、小型株は景気循環の影響を受けやすいものの、景気回復期に入るとセクターを牽引する傾向があるということです。これはまた、成長が弱い今年の夏には、投資家は中小型株の比率を適切に下げることができますが、成長回復の兆候が見られれば、これらの回復力のある小型株のポジションを再調整することで、反発の機会を捉えることができることを意味します。

国際株

世界市場が夏を迎えるにつれ、国際株式市場も季節的な弱さの兆候を見せ始めています。欧州や日本などの先進国市場では、歴史的に6月から8月にかけて市場活動が低迷し、リターンも低迷しており、これはロンドン金融界の「5月に売れ」というモットーと一致しています。欧州市場は世界貿易と米国経済に非常に敏感であるため、米国経済の勢いが弱まると、その影響は大西洋を越えて急速に広がるでしょう。

現在、米国経済成長の減速に対する投資家の懸念が高まっており、これが国際市場センチメントに直接的な影響を与えています。欧州を例に挙げると、金融やエネルギーといった景気循環産業へのウェイトが全体的に偏っているものの、景気後退局面では圧力がかかることは避けられません。しかし、世界的な消費者への影響力を持つ大手ディフェンシブ企業が、ある程度の支援を提供する可能性があります。

一方、新興国市場が直面する問題はより複雑です。一方で、景気減速は往々にして輸出需要の減少と商品価格への圧力を意味し、輸出と資源依存を軸とする新興国経済に直接的な影響を与えます。他方、世界的なリスク選好度が低下すると、資本流出圧力も急激に高まり、市場為替レートと資産価格の両方が下落することになります。このような現象は、2015年の中国の「株と通貨のダブルキル」や2018年夏の新興国通貨危機など、ここ数年で繰り返し発生しています。

より重要な点は、米ドルの動向が長年にわたり、国際市場および新興国市場のパフォーマンスに影響を与える重要な変数となっていることです。現在、多くの海外経済圏が多額の米ドル資産を保有しているため、米ドル高はしばしば米国市場への資本還流を招き、現地通貨建て資産の魅力を低下させます。米ドルが売られ過ぎの期間を経てテクニカル的に反発する際には、このメカニズムの影響がより顕著になります。現在、市場は米ドルが回復基調で上昇する可能性を認識しており、それが世界の資本フローと資産配分に影響を与えるでしょう。

したがって、現在の複雑なサマー・ウィンドウ期間において、国際市場と新興市場は二重の試練に直面しています。つまり、内的ファンダメンタルズによる経済的圧力への対応に加え、外的マクロ変数（主に米ドル）によるボラティリティショックにも耐えなければならないのです。グローバルな資産配分者にとって、リスク管理の重要性は投資家の投資の「方向性」をはるかに超えており、為替情勢と定期的なマクロ政策が発するシグナルに、より一層注意を払う必要があるのではないでしょうか。

投資家は今後どうすべきか

現在の市場は、さらに6100ポイントに達し、S&P 500の最高値に戻ると予想されています。しかし、下落局面における失望リスクも存在します。ええ、誰もが承知しています。つまり、現在のリスク・リターン比率はほぼ横ばいであり、今は資金を配分するのに理想的な時期ではないということです。短期的な利益を多少犠牲にしても、最終的にはリスク・リターンが大幅に改善された質の高い投資機会を待つことができるのであれば、辛抱強く待つことを優先します。こうした機会は頻繁に現れますが、多くの人が期待するタイミングでは現れないことが多いのです。

歴史を振り返ってみましょう。歴史的に見ると、6月は米国株式市場において常に最も弱い月の一つでした。1950年以降、S&P 500指数の6月の上昇率は平均わずか0.1%、中央値も0.1%で、上昇確率は50%強にとどまります。1957年のS&P 500指数の構成比で計算すると、6月の平均リターンはさらに低下し、9月を上回る程度で、年間で2番目に悪い水準となっています。この低迷が続くことは、「5月に売れ」という古い格言の由来でもあります。毎年初夏は、株式市場が低迷期に入り、パフォーマンスが低迷し、投資機会が限られる時期となるからです。

次に、6月と夏季を通しての株式市場の季節的なパフォーマンス、そしてより良い買いの機会を生み出す可能性のある方向性について見ていきましょう。

6月に入ると、自社株買いの動きは大幅に鈍化し始めました。過去の経験から、自社株買いの動きは株式市場の動向と高い相関関係にあります。企業の自社株買いは、市場への継続的な買い支えとなるものです。決算発表の沈黙期間が近づくにつれ、多くの企業は6月中旬に自社株買いを一時停止します。これはいわゆる「自社株買いのブラックウィンドウ期間」です。これは市場の崩壊を意味するものではありませんが、現在の市場が技術的に買われ過ぎの状態にあることを考えると、自社株買いの不在によって生じた買いのギャップは、7月末に自社株買いが再開されるまで、短期的な価格変動を増幅させる可能性があります。

さらに、マクロ要因も考慮する必要があります。現在の市場は堅調ですが、上昇の基盤は脆弱であり、調整リスクが静かに蓄積されています。重要な抵抗線付近でファンダメンタル要因が突破されない場合、投資家は盲目的に上昇を追いかけるべきではありませんが、市場から完全に撤退する必要はありません。季節変動の激化と期待リターンの低下という状況下では、潜在的なリスクに対処するため、より戦略的なアプローチを採用する必要があります。

第一に、現金保有比率を高めることで、ボラティリティが高まった際にポートフォリオへの下押し圧力を緩和することができます。第二に、公益事業、ヘルスケア、生活必需品といったディフェンシブ資産への資金ローテーションは、景気減速への対応における一般的な戦略です。さらに、過去の記事でも繰り返し言及してきたように、単純なオプションヘッジやインバースETFの活用も、ポートフォリオの下落リスクを軽減する効果があります。

保有資産に関しては、価格下落を待ってポジションを増やすのではなく、より魅力的なリスクとリターンの機会を探し続けることが重要です。価格が上昇した場合でも、価格パフォーマンスが十分であれば、エクスポージャーを増やす用意があります。現在の市場は力強いモメンタムの段階にあります。一定の調整局面を経れば、この比較的強いモメンタムは鈍化する可能性があります。投資家は、より理想的なエントリーの機会を提供してくれる機会に引き続き注目する必要があります。