米中関税交渉後の緩和の兆しから市場が過度に楽観的になる傾向がある中、中国からの最新のコンテナ輸送品が米国に到着した。

米中交渉前の5月、週末の交渉後に米中関税が調整されるかどうかが市場でまだ議論されていた頃、コンテナ輸送データはすでにこの傾向を事前に示していた。4月末には中国西海岸航路の貨物船の数が40％も急減したが、5月第1週には27％も急増した。

ロサンゼルス港は、5月第3週に年間最多となる18万TEUの貨物が到着すると予測しています。これは、4月24日にホワイトハウスとの非公開会議が行われた後、ウォルマートやホーム・デポといった小売大手が緊急の追加発注を行ったものです。つまり、一部の大手企業は「関税緩和のニュース」を事前に把握し、準備を整えていたということです。

主要なタイムライン

4月24日: 小売業者はホワイトハウスから関税コストに関する早期警告を受け取る（事前情報を入手）。

4月25日～30日: 大手小売業者3社の週間補充量は、集中的な補充により、感染拡大以来の最高を記録しました。

5月1日～7日：貨物船の出航が加速し、運賃は8.3％回復し、物流は迅速に対応した。

5月12日〜20日: 中国と米国の交渉の終了と同時に、最初の一連の商品が香港に到着した。

この「政策裁定」モデルは、2020年のパンデミックにおいてその有効性が実証されました。当時、ウォルマートなどの巨大企業は免税通知を3週間前に知らされ、競合他社の在庫回転日数は21日増加し、大きな差が生まれました。

現在の状況はさらに特殊だ。90日間の関税緩和期間（4月10日～7月10日）がほぼ終了し、在庫補充や政策調整に取り組む企業間の競争は、明確な勝者なしのレースのようだ。

在庫状況からターミナル需要の逼迫が明らかになった

ただし、データギャップのリスクがあります。

小売業者の在庫回転日数は23日に短縮（流行前は平均35日）し、末端需要が逼迫している兆候が見られた。

メーカー在庫は前年比18％増加した。

関税コストが末端まで転嫁されれば、消費者は「買った瞬間に値下げ」による資産価値の低下というジレンマに直面する可能性がある。

FRBの政策の遅れと「三重の不一致」のリスク

5月のFOMCで、パウエル議長は「非予防的な利下げ」を強調し、政策発動の条件をハードデータに厳密に結び付けた。すなわち、コアPCEインフレ率が少なくとも6か月間2%の目標を下回り続けること、失業率が4%の警戒ラインを突破して上昇傾向を示すこと、そして時給上昇率が現在の前年比4.1%から反転することである。

この政策の遅れは「三重の混乱」につながる可能性がある。

市場心理は企業収益とは乖離している。ナスダック指数は安値から24％回復したが、S&P500の非金融企業の利益率は2016年以来初めて前年比で低下しており、市場のパフォーマンスが企業収益と乖離していることが示された。

資金調達コストと流動性認識の乖離：米国3ヶ月物国債の実質利回りは2.1%（2009年以来の高水準）に上昇し、実質資金調達コストも上昇した。しかし、市場には依然として流動性幻想が残っていた。社債発行率は6.5%に上昇し、自社株買いの規模は前年比37%縮小し、信用市場は逼迫し、政策期待と企業行動は乖離した。

歴史的類似点と収益力の弱体化：現在の市場反発は、2000年のインターネットバブル（FRBが11ヶ月間利上げを停止した時期）に似ています。当時、テクノロジー株の時価総額はEBITDAの32倍に達しましたが、現在のAIコンセプト株の時価総額は29倍です。重要な違いは、現在の企業収益成長率が15%から5%に低下し、収益力のロジックが大幅に弱まっていることです。

迫り来るトリプルデータショック

今後、市場にとって主なマイナスリスクとなるのは、以下の 3 つの重要なデータ ポイントです。

6月11日の消費者物価指数（影響の第一波）：重要な指標は食品とエネルギーを除いたコアCPIです。これが4%を下回れば、利下げ期待が著しく高まります。しかし、「代替効果」の罠には注意が必要です。中古車価格が前年比6.3%下落したことで、サービス業のインフレの硬直性が隠され、インフレ判断に支障をきたす可能性があります。

7月3日の非農業部門雇用者数（影響第2波）：新規雇用者数が2ヶ月連続で15万人を下回ったことが警戒ラインとなり、金利の軌道修正を迫られるだろう。現在、時給上昇率（4.1%）と労働生産性（1.1%）のギャップは拡大しており、企業のコスト圧力は引き続き強まっている。

9月のFRB会合（影響の第3波）：製造業PMI新規受注指数が3ヶ月連続で45を下回った場合、景気後退リスクを示唆する。その場合、2019年8月と同様の「保険的な利下げ」が実施される可能性はあるが、規模は限定的となるだろう。

投資家のための3つのレスポンスアンカー

この文脈において、投資家は次の 3 つのアンカー ポイントを参照できます。

遅延効果計算：関税コストが港からターミナル価格の上昇に転嫁されるまでには1～2ヶ月かかります。企業収益の下方修正は通常、PMIの悪化から3～4ヶ月遅れて発生します。FRBの政策対応は、確かなデータが確認されてから1～2四半期後に行う必要があります。このプロセスはリレー競技のようなものです。

データ検証の優先事項：短期的には6月のCPI（サービス部門のインフレ率）と7月の非農業部門（雇用構造）に注目し、中期的には9月のPMI新規受注（景気後退の兆候）に注目し、長期的にはコアPCEインフレの持続性（利下げの必要性）に注目する。

資産配分戦略:

防御資産：短期国債（金利変動に対するヘッジ）、生活必需品（在庫が少なく、需要の回復力が強い）。

リスクヘッジ：VIX先物、金保有量の増加（実質金利が高い場合の安全資産としての需要）。

業種選択: 在庫サイクルの不一致がある分野 (半導体の在庫調整が終わりに近づいているなど) と、利益確実性の高い業種 (公益事業やヘルスケアなど) に重点を置きます。

結論は

現在の市場は「政策期待が先行し、データ検証が遅れている」という脆弱な均衡状態にあります。投資家は「データ・政策・市場」の波及連鎖モデルを構築し、6月消費者物価指数（CPI）と7月非農業部門雇用者数（NPO）がFRBの政策軌道に及ぼす調整効果に注目し、「ブルウィップ効果」と「資産価値下落」による連鎖反応に警戒する必要があります。

歴史的経験から、政策の遅れが市場の流れと合わない場合、大きな転換点となる機会がしばしばあることがわかります。

この鉄則を覚えておいてください:

ウォルマートの棚の補充が賃金上昇を上回り、連邦準備制度の金利発表が出荷データに遅れを取り、政策裁定が企業生存の法則となったとき、データの亀裂の中に真の経済の転換点が浮かび上がったのだ。