アドビは6月12日、2025年度（5月30日締め）の第2四半期決算を発表した。売上高、利益ともに予想を上回り、AI事業も当初の進展を見せたものの、アドビの株価は翌日に5.32%下落した。

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アドビの短期的なAI収益化能力に対する市場の懸念を反映している。しかし、アドビの長期的な成長ロジックは根本的に揺らいでいない。アドビの現在のバリュエーションは割安ではなく、競争環境はますます激化しているものの、堅固なファンダメンタルズとAI製品の浸透の深化を背景に、今回の株価下落は中長期投資家に投資機会を提供する可能性がある。

なぜ市場は予想を上回る収益報告を「売る」のでしょうか？

財務報告によると、アドビは2025年度第2四半期の総売上高が58億7,300万米ドルで、前年同期比11%増となり、市場予想を上回りました。純利益は16億9,100万米ドルで、前年同期の15億7,300万米ドルから7.5%増加しました。調整後1株当たり利益（EPS）は5.06米ドルで、市場予想の4.98米ドルを上回り、前年同期比13%増加しました。デジタルメディアとデジタルエクスペリエンスという2つの中核事業は、いずれも前年同期比10%以上成長しました。

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素晴らしい業績にもかかわらず、なぜ株価は下落したのでしょうか？主な理由は、市場が依然としてAdobeのAI事業の収益化能力に懐疑的であることです。Adobe FireflyとGenStudioは大きな注目を集めていますが、AI収益はまだ初期段階にあり、2025年度の年間売上高目標はわずか2億5,000万ドルで、総売上高の1%にも満たない状況です。

収益シェアと規模の面で、Microsoft（Azure AI）とAlphabet（包括的なAI戦略）の進歩と比較すると、Adobeは「想像力が不足している」ように思われます。Microsoftのインテリジェントクラウド収益は、Azure AIサービスとAI Copilot事業の成長による恩恵を受けており、Alphabetは検索、Google Cloud、Pixelなどの製品にAIを幅広く統合することで成長を牽引しています。ドキュメントサービスと電子署名の分野では、AdobeはDocuSignとの競争にも対処する必要があります。

また、アドビの株価は以前にも大幅に上昇していたが、決算発表後の評価圧力と「利益確定」の動きが短期的な調整を増幅させた。

AIビジネスが加速試験段階に突入

市場の反応は冷淡だったものの、Adobe の AI 事業への投資は実際の成長につながり始めています。

現在、AI製品の年間売上高は約1億2,500万米ドルに達しています。全体の売上高に占める割合は大きくないものの、大きな成長ポテンシャルを秘めています。中でも、画像生成ツール「Firefly」は傑出したパフォーマンスを発揮し、第2四半期時点で90億枚以上の画像を生成しました。FireflyはCreative Cloud製品マトリックスに深く組み込まれており、ユーザーのアクティビティとサブスクリプション価値の向上に貢献しています。また、関連する生成AI製品のプロモーションも推進し、年間売上高1億2,500万米ドルを達成しました。

同社は多段階課金モデルを積極的に推進しており、製品の継続的な改良と市場での普及拡大により、AI事業は将来的に同社の収益にさらなる貢献を果たすことが期待されます。

これらのデータは、AdobeがAIを活用したコンテンツ制作プラットフォームを着実に構築していることを示しています。テクノロジー大手に遅れて参入したとはいえ、Adobeは大規模なプロフェッショナルクリエイターユーザー基盤、安定したサブスクリプションモデル、そして製品統合の優位性を活かし、コンテンツ制作分野におけるAIの優位性を確立すると期待されています。

さらに、同社の基盤は依然として堅調です。セクター別に見ると、Adobeの中核収益セクターであるデジタルメディア事業は、今四半期の売上高が43億5,000万米ドルに達し、総売上高の74%を占めました。この成長は主に、Creative CloudとDocument Cloudの加入者数が継続的に増加したことによるものです。同時に、AdobeのAI分野への取り組みも成果を上げ始めており、FireflyなどのAIツールの商用化も順調に進み、このセクターの成長に新たな弾みを与えています。

デジタルエクスペリエンス事業の売上高は14億6,000万ドルに達し、総売上高の25%を占めました。前年同期比では、報告売上高と実績売上高の両方で10%増加し、市場予想の1.56%を上回りました。この事業の成長は、エクスペリエンス・オーケストレーション・ソリューション（コンテンツ、データ、ジャーニーの統合）と、人工知能（AI）を組み込んだレイヤード製品（Adobe Experience Platformやパフォーマンスマーケティング向けのGenStudioなど）に対する顧客の旺盛な需要に支えられました。

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アドビは2025年度の利益予想も上方修正し、売上高は235億ドルから236億ドル（2024年度は215億1,000万ドル）と予想しています。これは、従来の233億ドルから235億5,000万ドルの予想範囲を上回っています。非GAAPベースの1株当たり利益（EPS）は、2025年度に20.50ドルから20.70ドル（2024年度は18.42ドル）と予想されており、これも従来の20.20ドルから20.50ドルの予想範囲を上回っています。

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2025年度、デジタルメディアの年間経常収益は前年比11％増が依然として見込まれ、部門収益は174億5,000万ドルから175億ドルの間になると予想されています。デジタルエクスペリエンス部門の収益は58億ドルから59億ドルの間、デジタルエクスペリエンスサブスクリプション部門の収益は53億7,500万ドルから54億2,500万ドルの間になると予想されています。

高成長セグメントは依然として過小評価されているのでしょうか?

Adobeの現在の12ヶ月予想株価売上高倍率（PER）は6.54倍で、テクノロジー業界平均（6.36倍）やアルファベット（6.13倍）などの類似企業をわずかに上回っています。これは、投資家がAdobeの成長ポテンシャルに対してプレミアムを支払う必要があることを意味します。しかし、12%の売上高成長率、90%近くの粗利益率、20%を超えるフリーキャッシュフロー率と比較すると、このバリュエーションは極端に割高なわけではありません。

2025年度の業績見通しの上方修正は、経営陣が下半期の成長に自信を持っていることを示しています。また、継続的な大規模自社株買い（前四半期に32億5,000万米ドル、残りの承認額は144億米ドル）と相まって、株主還元は確実です。

AI 製品が今後 6 ～ 12 か月で収益シェアを拡大し続けることができれば、現在の評価額は市場で過小評価されている可能性があります。

アドビに対する総合評価は楽観的だ。ウォール・ストリート・ジャーナルがまとめたデータによると、アナリスト43人のうち24人が同社株を「買い」 、5人が「オーバーウェイト」と評価しており、平均目標株価は484.76ドルで、現在の株価378.04ドルから28%以上の上昇となっている。

具体的には、 UBSとシティグループはそれぞれ目標株価を430ドルと465ドルに引き上げました。両社は中立的なレーティングを維持しましたが、同社のAI統合とサブスクリプションの成長における進歩を評価しました。みずほ（目標株価575ドル、 「アウトパフォーム」 ）、エバーコアISI（目標株価640ドル、 「買い」 ）、DAデビッドソン（目標株価685ドル、 「買い」 ）といった機関投資家はより肯定的な見方を示し、目標株価と推奨レーティングを引き上げました。全体として、主要機関投資家はアドビの中長期的な見通しに楽観的です。